恒林股份-市场前景及投资研究报告-代工修复，自主品牌跨境电商.pdf

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

恒林股份(603661.SH)

2024年07月11日

买入（首次）恒林股份：代工修复可期，自主

所属行业：轻工制造/家居用品

当前价格(元)：39.83品牌跨境电商迎来高速发展

投资要点

办公家具领先企业，持续布局大家居赛道。公司成立于1998年，并于2017年于

A股主板上市，回顾公司发展，早于02年开始公司便进军外贸市场，10年被认定

为“国家高新技术企业”，12年产值突破10亿，并于19年起先后收购ListaOffice、

厨博士、永裕家居等子公司，推进自身“大家居”赛道布局；20年起公司大力推

动跨境电商发展，不断提升自有品牌竞争力。2017-23年公司营收、归母净利复合

增长27.6%、8.0%至81.9、2.6亿元，营收保持持续快速增长，利润增速整体慢于

营收。23年跨境电商增长及永裕全年收入并表，全年实现营收同增25.8%，利润

端受厨博士商誉减值计提等影响同比下滑26.6%。

市场表现

代工基本盘：多因素催化海外需求向上，代工业务修复可期。据CSIL数据，我国

恒林股份沪深300家居自产自销的比例高达98%，而家具消费大国美国自产比例仅占61%，39%源于

69%进口，全球前十大家具消费国中欧美等发达地区占据6席且仍有较大比例源于进

51%

口，而我国目前是全球最大的家具生产、出口国，拥有最大的消费市场，中国家

34%

17%具、家居出海企业有望迎来发展新机遇。家居零售与批发为地产后周期，受益于海

0%外经济修复、补贴政策及20年海运费高涨等催化，美国21年家居需求高涨，进

-17%入22年受加息周期及前期高基数影响，家具销售进入库存消化阶段，23年3月以

-34%来美国家居需求增长进一步放缓，叠加高通胀和持续加息对耐用消费品的挤出效

2023-072023-112024-032024-07

应，库销比整体处于相对低位，终端需求开始进入补库阶段。

沪深300对比1M2M3M

绝对涨幅(%)-16.22-18.21-11.41传统代工修复可期，收购永裕拓展新材料地板领域有望增厚利润。公司代工业务

相对涨幅(%)-12.16-11.78-8.45约占主营业务收入的6成，21-23年公司传统代工业务受高通胀挤压需求及前期海

资料：德邦研究所，聚源数据外库存高企和需求疲软等影响复合增速为-4.9%，前面我们探讨海外加息周期结

束、地产销售持续修复带动地产后周期相关产品出口续升、挤出效应缓解及新一

相关研究轮换新周期的到来，公司传统代工业务有望充分受益，迎来修复。22年公司拓展

了专注于地板、墙板及竹家居等家居产品研发、生产和销售的永