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证券研究报告A股公司深度
北新建材:两翼业务步入收获期,驱动业绩高确定性增长(更新)
分析师:任宏道分析师:丁希璞
renhongdao@dingxipu@
SAC执证编号:S1440523050002SAC执证编号:S1440523110003
发布日期:2024年7月1日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。
必正之。
核心观点
•公司石膏板业务历经近50年的发展,已成为全球产能最大的石膏板龙头,且在国内市占率高达70%。公司的石膏板业务展现出良好的
抗波动能力:2018-2023年公司石膏板销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米,CAGR为3.0%,高于行业整体的CAGR-0.4%;
且在2018-2023年间单平毛利稳定增长,复合增速达到4.8%。2023年公司两翼业务经过3年多的培育逐步开始释放业绩,公司自2019年
通过大规模并购整合进入防水行业,并在2023年实现扭亏为盈;公司在2021年组建涂料公司,2023年收购嘉宝莉,涂料产能跃升至行
业第三位。我们认为公司的石膏板业务将提供良好的业绩基石和充足的现金流,公司的两翼业务也在过去几年中逆势扩张,开始步入
收获期。
摘要
•1、石膏板行业格局稳定,龙头强者恒强
公司已进入石膏板行业近50年,自2005年收购泰山石膏股权以来逐步成长为全球产能最大的石膏板龙头,当前在国内市占率接
近70%。作为行业领头羊,公司在过去十几年中保持稳定增长,公司石膏板业务总体稳步增长,2018-2023年销售收入从109.3亿
元增至137.7亿元,销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米,CAGR为3.0%,高于行业整体的CAGR-0.4%。其中2022年
地产竣工面积下滑15.0%,同年公司石膏板收入仅下滑3.0%,展现出较强的风险抗波动能力。不仅如此,公司在2018-2023年中
石膏板业务毛利润持续提升:由2018年的1.93元/平方米增长至2023年的2.44元/平方米,复合增速达到4.8%。公司的石膏板业务
的稳健增长是公司业绩的坚定的基石。
2
•2、坚持一体两翼发展战略,老龙头焕发新生机
2019年,公司发布“一体两翼,全球布局”战略,以石膏板业务为核心,快速扩展防水材料、涂料业务。同年公司通过大规模
收购进入防水行业,2019-2022年间并购总金额达32.5亿元。通过并购大幅扩张,公司防水业务营收占比从2019年的1.5%提升至
2023年的18.7%,且营收规模跃为行业第三。2023年公司防水业务经过三年的整合开始释放业绩,营收增长的同时净利率扭亏
至18.9%;同年公司加速了在涂料领域的布局,公司自2021年7月成立北新建材涂料有限公司后在涂料业务上小规模的试水,并
在2023年底宣布收购嘉宝莉,并购后公司涂料产能从约10.3万吨跃升至150万吨,跻身行业龙头之一。
投资建议:我们认为石膏板业务仍将为公司业绩提供坚实支撑,未来两年是公司两翼业务快速发展的阶段,预计公司2024-2026
年实现收入分别为281.3、316.4、347.0亿元,归母净利润分别为45.8、51.9、57.9亿元,同比分别+29.9%、+13.4%、+11.6%。我
们选股各个消费建材子品类的龙头作为可比公司,其2024年平均PE达到17.7倍,考虑到北新建材主业石膏板市占率已达到60%,
属于较稳定的建材品类,我们保守给予公司2024年15倍估值,对应目标股价40.7元/股,给予“买入”评级。
3
一、深耕石膏板四十余年,多年深耕奠定行业龙头地位
1.1公司简介——从石膏板到“一体两翼”
1.2背靠中国建材集团,分红率稳定彰显央企实力
二、石膏
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