金融工程专题：融合股指贴水的四因子择时策略.pdf

金金融工程融工程││金金融工程融工程专专题题

正文目录

1.权益资产配置的方法论4

1.1三个维度刻画权益资产的配置价值4

1.2刻画资产运行的宏观状态4

1.3构建中观景气度指数7

1.4微观风险结构9

2.非线性权益配置信号构建13

2.1微观结构因子极值状态具有独立预测作用13

2.2中观运行状态与资产收益率相关性较高13

2.3宏观状态在四个景气度周期下对资产价格表现的影响13

2.4三维度合成资产配置信号14

3.股指期货基差与择时信号16

3.1基差的定义及应用16

3.2高频基差的情绪表达16

3.3基于基差的择时16

4.三维度信号与股指期货信号合成19

4.1沪深300指数增强19

4.2中证500指数增强19

4.3中证1000指数增强20

4.4中证全指指数增强21

5.风险提示22

图表目录

图表1：影响权益资产定价因素4

图表2：三维度刻画指标因子4

图表3：经济周期刻画5

图表4：宏观环境变量选取5

图表5：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数6

图表6：宏观Logit模型历史预测值7

图表7：宏观Logit模型历史预测值7

图表8：刻画景气—中观高频指标选取8

图表9：中观景气指数构建流程8

图表10：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值9

图表11：景气度拐点领先季报发布1-4自然月9

图表12：宽基指数估值水平10

图表13：宽基指数风险溢价10

图表14：宽基指数波动率11

图表15：宽基指数流动性11

图表16：各宽基指数当前微观结构风险12

图表17：月度-各宽基指数微观结构风险变化12

图表18：微观结构因子的预测表现13

图表19：景气度因子的预测表现13

图表20：宏观状态在四个景气度周期下对资产价格表现的影响14

图表21：三维度合成资产配置流程15

图表22：三维度合成资产配置多空信号15

图表23：归一化信号值与未来T个交易日的IC矩阵17

图表24：分档次均收益17

2请务必阅读报告末页的重要声明

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图表25：择时信号值时序图18

图表26：沪深300指数增强19

图表27：中证500指数增强20

图表28：中证1000指数增强20

图表29：中证全指指数增强21

3请务必阅读报告末页的重要声明

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1.权益资产配置的方法论

1.1三个维度刻画权益资产的配置价值

我们认为权益资产微观定价的预测性市场因子既包含分母因素（宏观：对流动性

和风险偏好的敏感度），也与中观基本面高度相关。以新能源汽车、半导体这两个行

业为例，它们在过去五年的行业股价的走势基本吻合于其产量和销售额的走势。

考虑到自2017年以来A股资产波动率显著下行，我们降低对于市场动量的配置

权重，将动量与结构性风险合并成微观维度，与宏观环境与中观景气融合形成非线性

的资产配置框架。宏观环境的作用在于反映当前外部环