国别研究系列：美股市场20问20答.docxVIP

图表索引

图1：美国GDP结构（GDP占比为近3年平均，环比折年率为2024Q1数据）5图2：美国本轮经济周期的核心支撑项及见底分后顺序 6

图3：制造业、信息业、金融地产、专业服务、教育医疗、娱乐餐饮的行业增加值占GDP比重（%） 7

图4：美国主要进口国家的制造业PMI走势 8

图5：市场预期的2024年全年降息次数及首降月份（CME利率期货定价，预期值随时间在变化） 9

图6：美国房屋空置率处于历史低位 10

图7：美国新屋和成屋库存从低位开始回补 10

图8：美国新屋和成屋销售端回暖 11

图9：美国高利率对房贷需求的制约 11

图10：美国地产销售对地产后周期的耐用消费品有一定领先性 11

图11：美国零售商、批发商、制造商库存均有回补迹象（更新至2024.04） 12

图12：分行业：美国【零售商】库存同比增速与历史分位 13

图13：分行业：美国【批发商（耐用品）】库存同比增速与历史分位 13

图14：分行业：美国【制造商（耐用品）】库存同比增速与历史分位 14

图15：1973-2023年，美股各行业市值规模分布比例 15

图16：标普500历史涨幅与简易事件复盘 15

图17：1973-2024年，美股各行业指数年化收益率 16

图18：1973-2024年，美股各行业【全收益指数】年化收益率 17

图19：美股50年：大盘风格跑赢的概率为75%，小盘风格为25% 21

图20：美国各行业海外营业利润占比 22

图21：美股“漂亮50”的起落 24

图22：标普500的股债收益差走势 25

图23：美股各行业的年化收益率与ROE均值 26

图24：发达国家各行业历史PB、ROE中位数（1973-2022） 28

图25：美股行业PB-ROE：必需消费品（单位%） 28

图26：美股行业PB-ROE：卫生保健（单位%） 28

图27：美股行业PB-ROE：科技（单位%） 29

图28：美股行业PB-ROE：工业（单位%） 29

图29：标普5001/PE与美国10年期国债收益率 29

图30：漂亮501/PE与美国10年期国债收益率 30

图31：分红和回购都可以通过不同的路径带来估值的回落和股价的上涨 30

图32：标普500的涨跌幅拆分 33

表1：1950-2023年美国各行业增加值占GDP的比重（单位%） 6

表2：美国进口国家分布及对应制造业PMI 8

表3：历年美联储首次降息的背景与市场表现 9

表4：美股50年行业轮动（表中数值为年度涨幅，橙色块为当年涨幅前3名，单

位%） 18

表5：美股50年行业轮动（各阶段涨跌幅与盈利估值拆分） 18

表6：美股50年各阶段市值前30公司（灰——石油，蓝——科技，橙——消费医药） 19

表7：美股1974-2023年，年初市值分组与每组涨幅(中位数) 20

表8：美国各行业营收CR10变化（SIC行业分类） 21

表9：美国各行业典型的龙头公司的PE、ROE、海外收入占比与长期涨幅 23

表10：1970-2019年，漂亮50在各阶段的表现 24

表11：1981-2023年美股净利润增速分组与每组年度涨幅中位数（表中数据为年度涨幅） 27

表12：标普500指数及各行业的回购率（2010-2022年，%） 31

表13：标普500指数及各行业的股息率（2010-2022年，%） 31

表14：分红回购对盈利、估值拆分的影响测算 32

一、宏观产业篇

（一）宏观基本面的驱动力如何跟踪？

根据，美国GDP结构中（近3年平均），个人消费支出占69.0%（商品占24.2%、服务占44.9%），国内私人投资占18.4%（非住宅占14.4%、住宅占3.7%），政府消费支出和投资占17.1%。

近两年，美国经济的核心支撑项的先后经历了：政府支出（22年下半年以来）

-建筑投资（22年底以来）-商品消费（23年初以来）--住宅投资（23年下半年以来）-服务消费、设备投资（23年底以来）。

往前看，美国经济的弹性项主要来自：地产投资、服务消费、耐用品中的家具和家用设备、非耐用品中的食品和服装等；而拖累项主要来自：净出口、政府消费和投资、耐用品中的汽车、非耐用品中的汽油等。

图1：美国GDP结构（GDP占比为近3年平均，环比折年率为2024Q1数据）

数据来源：，。注：国内私人投资占比为名义值占比，与实际值可能存在