固定收益市场周观察：7月初资金面值得重点关注.docx

目录

固定收益市场观察与思考 5

利率债：7月初资金面值得重点关注 5

信用债：收益率继续下行，但利差被动走阔 5

可转债：风险有所释放，可逢低布局 6

本周关注事项及重要数据公布 6

本周利率债供给规模测算 7

利率债回顾与展望：债市乐观情绪高涨 8

公开市场操作延续百亿以上 8

债市下行突破关键点位 10

高频数据：开工率多上行，土地成交量价分化 12

信用债回顾：收益率继续下行，但利差被动走阔 14

负面信息监测 14

一级发行：净融资转负，中高等级中票发行成本下行 16

二级成交：收益率曲线牛平，信用利差被动走阔 16

风险提示 19

图表目录

图1：债券收益率与资金利率利差（bp） 5

图2：周度政府债融资规模 5

图3：当周将公布的重要经济数据及事件一览 6

图4：利率债发行规模与往年同期对比 7

图5：地方债发行规模一览 7

图6：上周央行公开市场操作情况 8

图7：各期限DR、R利率变动 8

图8：回购成交量变动情况 9

图9：7天资金利率变动 9

图10：存单发行量变化 9

图11：各类银行周度存单净融资额（亿元） 9

图12：各期限存单发行额分布 10

图13：各类银行存单净融资额分布（亿元） 10

图14：存单发行利率一览 10

图15：存单二级收益率一览 10

图16：各期限利率债收益率变动情况 11

图17：各期限国债利率变动情况 11

图18：国债期限利差变动情况 11

图19：各期限国开债利率变动情况 11

图20：国开债期限利差变动情况 11

图21：理财破净率变动情况 12

图22：石油沥青开工率走势 12

图23：高炉开工率走势 12

图24：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况 13

图25：百大中城市成交土地面积变动情况 13

图26：30大中城市商品房成交面积同比变动情况 13

图27：出口指数指数变化情况 13

图28：原油价格变动情况 13

图29：LME铜铝价格变动 13

图30：煤炭期货结算价变化情况 14

图31：建材指数变动情况 14

图32：螺纹钢库存变动情况 14

图33：下游价格变动情况 14

图34：债券违约与逾期 14

图35：主体评级或展望下调的企业 15

图36：债项评级调低的债券 15

图37：海外评级下调 15

图38：重大负面事件 15

图39：一级发行量维持高位，但净融资转负 16

图40：中高等级中票发行成本环比下行 16

图41：取消或推迟发行债券列表 16

图42：各等级信用债收益率曲线牛平，中长端收益均下行3bp 17

图43：各等级1Y信用利差均走阔7bp，中长端走阔2~3bp 17

图44：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差均收窄2bp 17

图45：各期限AA-AAA等级利差均为15bp，环比继续持平 17

图46：各省城投信用利差水平及变动情况 18

图47：各行业信用利差水平及变动情况 18

图48：周换手率前十的债券列表 19

图49：成交价差超过15%债券 19

图50：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 19

固定收益市场观察与思考

利率债：7月初资金面值得重点关注

上周资金面因季末而收紧，但债市不为所动保持乐观，1年期国债和5年期国债与DR007均呈现倒挂状态，10年期国债利率与DR007的利差也几乎抹平，这说明市场对于资金面的持续宽松具有充分预期，认为7月初资金面将显著宽松，资金利率会迅速回落至政策利率下方。

这种过于一致的预期就使得7月初资金面的实际运行情况较为重要，我们认为并不能掉以轻心，需要关注以下几点：

第一，近期人民币有所贬值，虽然可以理解为央行对贬值幅度容忍度有所提升，但周五在二季度

例会上，央行仍提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”，稳定汇率需求或将依然排在较高顺位。

第二，7月宏观环境与23年10月有相似之处，同样是缴税大月，同样有重要会议召开，若同样

出现政府债发行放量的现象，那么有可能出现7月资金中枢水平不降反升的状态。23年9月跨季

过程中，也出现了市场对于四季度资金面一致乐观的预期，而10月份资金面的边际收紧也触发了债市的调整。

第三，央行在6月末的操作在投放规模上较为慷慨，但在投放节奏上略显意外，上周周二反而为全周单日最大投放量，可能与权益市场表现有一定关联。若进入三季度，股市表现有所好转，央行投放节奏依然具有