比亚迪系列深度一：Dm-i5.0新纪元启幕，龙头格局再优化.docx

目录

引言 3

2024汽车行业：追求确定性量利润其他 5

复盘：Dm-i4.0技术突破驱动量、利、估值向上 8

展望：Dm-i5.0技术创新+价格下探驱动格局优化+份额提升 11

2023产品周期小年插混市场份额下降压制估值 11

2024公司开启强产品周期主动抢夺市场份额 13

第一步：“电比油低”成功打响荣耀版换新成功提升市场份额 14

第二步：Dm-i5.0实现技术突破再度强化格局优化逻辑 19

规模效应加强公司盈利韧性突显 25

投资建议 30

盈利预测假设与业务拆分 30

估值分析及投资建议 31

风险提示 33

插图目录 35

表格目录 35

引言

基于【民生整车研究框架】，我们认为，汽车智能电动变革中，自主车企有望在中国和海外市场实现市占率提升和品牌向上，核心的观测指标就是车企营收、利润的扩张，车企营收=车型数量*单车销量*均价，由车企研发能力、产品力、品牌力综合决定；车企利润=车型数量*单车销量*单车利润，由车企品牌力、成本控制能力综合决定。

整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上），进一步取决于产品周期强弱；长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式）。

2024年，总量端，新能源+出海贡献增量，预计批发、上险销量小幅增长；结构端，自主崛起加速，出海+智能化为核心主线，也是提振估值的核心变化。

图1：民生汽车整车研究框架

资料来源：绘制

比亚迪作为国内新能源龙头，通过前瞻布局电动化技术，并通过规模化、技术优势等构筑成本优势，作为插混领域的绝对龙头享有估值溢价。2024年为公司全面发力的一年，重点体现在规模优势、高端化、全球化、智能化：

规模化：Dm-i5.0技术开启油耗2时代，规模效应加强。

公司通过技术优势及全产业链优势降低整车成本，主动价格下探抢夺市场份

额；2-3月起开启荣耀版焕新，成效显著，5月底公司发布Dm-i5.0技术及新车秦L、海豹06，强化在插混领域的技术领先地位，2024年400万辆销量置信度提升；同时伴随技术提升品牌力、销量上升、Dm-i5.0有望进一步提升规模效应，促进盈利向上；

高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。

2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势跑车、旗舰轿车（预计2024Q3）、家庭大SUV（预计2024Q4），仰望U7、方程豹3/8（预计2024Q3）等重点车型将于2024Q3-Q4集中上市，根据2023年上险数据，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车市场空间约260万辆，利润空间广阔。

全球化：2024加大海外布局，出海贡献利润增量。

2024年，公司出海保持强劲势头，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比

+176.7%。公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出口销量高增，同时出海亦有望提振盈利。

智能化：获首批智能网联汽车准入和上路通行试点智驾加速落地。

6月4日，四部门联合公布《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，意在支持L3级别自动驾驶汽车的上路通行和量产落地，公司入选成为国内首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单的车企。凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。

短期看，国内迎来Dm-i5.0+高端化产品周期大年，新车提振需求，今年400万辆销量置信度提升；长期看，公司海外建厂布局加速，海内外成长共振。本篇为比亚迪系列深度报告一，将重点研究技术驱动市占率提升及Dm-i5.0带来的新品周期，将详细分析公司的产品思路及打法，市场竞争格局优化逻辑，以及利润确定性。

2024汽车行业：追求确定性量利润其他

2023年合资品牌以价换量，2024年折扣率放大力度与2023年相比相对趋缓，合资车品牌溢价减弱，“价格战”能力有限，预计自主渗透率将加速提升。我们对车企的判断是量利润其他因素。2024年，总量端，新能源+出海持续驱动增长，结构端，呈现以下特点：

价格竞争持续激烈，自主加速淘汰合资燃油；

新能源周度上险渗透率突破50%，行业逐步开始进入出清阶段，龙头车企销量、利润确定性加强；

燃油车盈利下滑，高端、出口对利润的拉动作用明显，从2024Q1业绩表现看，2024Q1车企净利润分化加剧，比亚迪、赛力斯、长城等受益高端、出口，盈利韧性突显。

我们今年对汽车企业的判断：量利润其他因素，确定性为第一要义。

图2：乘用车终端折扣率（%） 图3：乘用