白酒行业24Q2业绩前瞻%262024半年度策略：Q2控速不改全年，穿越周期谋划长远.docx

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业绩前瞻：24Q2表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性 4

近况跟踪：二季度淡季表现平稳，行业分化加剧 4

白酒消费向年节集中，Q2占比较低不改全年业绩确定性 5

十大预测复盘：精准预测茅台批价中枢下降，但普五批价坚挺 6

核心观测指标：茅台批价中枢下降、普五批价维持稳定 6

产业趋势：弱周期下加速分化，头部酒企或迎增速换挡的新周期 7

竞争格局：24年是弱周期下加速分化的“淘汰赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期 7

价位结构：100-500元为主力畅销价位，短期升级放缓不改长期价增趋势 8

库存周期：2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善 9

酱香趋势：2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企或保持较好增长 9

企业战略：弱周期放大优势比全面出击更重要，茅五管理层更迭下或迎新企业家周期 10

关注点：短期税改或不涉及白酒，茅台或已迎批价底市值底 11

白酒消费税下划或后移改革难度较大，短期税改或不涉及白酒 11

茅台或已迎批价底市值底，20倍+或为茅台估值底部区间 13

白酒股息率具高配置价值，当前估值具高性价比 14

投资建议 16

风险提示 17

图表目录

图1：2024年1-6月节假日白酒消费量同比变化情况 5

图2：2024年1-5月全国白酒批发价格总指数（%） 7

图3：24Q2茅台批价出现阶段性回落（单位：元/瓶） 7

图4：第八代五粮液批价总体稳定（单位：元/瓶） 7

图5：2024年一季度白酒经销商、零售商经营指标情况 8

图6：2024年一季度白酒生产企业经营指标变化情况 8

图7：2024年1-6月白酒市场畅销产品的价格段占比 9

图8：白酒企业2024年经营策略情况 10

图9：多数酒企2023年消费税率较2013年有所提升 11

图10：高端酒企业消费税率显著较低 11

图11：可口可乐2018-2023年归母净利润CAGR为11.4% 14

图12：可口可乐18年至今估值中枢基本稳定在20-30倍 14

图13：贵州茅台估值与批价走势关联度一览 14

图14：2024年市场年度股息率一览 15

图15：白酒估值分位数处于历史低位 16

表1：24Q2白酒企业业绩前瞻（均为浙商预测） 5

表2：Q2淡季收入及利润在全年占比较低 6

表3：消费税“后移”或“下划”或导致白酒企业集中度提升 11

表4：消费税“后移”或“下划”或导致白酒企业集中度提升 12

表5：部分白酒企业2024年股息率或超4% 15

表6：白酒企业盈利预测 16

业绩前瞻：24Q2表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性

近况跟踪：二季度淡季表现平稳，行业分化加剧

白酒二季度淡季表现平稳、回款进度较去年有所控速，行业库存高企问题在今年有所改善，以普五、青花20、国缘四开等为代表的主要次高端及千元价位单品批价淡季稳中有升，头部区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端酒相对承压。白酒作为“高ROE、高现金流、股息率抬升”的央国企稳健资产，24Q1季报业绩优秀，奠定24年业绩基础。

行业趋势：白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，呈现出市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征，行业强分化趋势明显，100-400元价位表现较优。

回款进度：由于二季度为白酒销售淡季，在当前外部环境相对承压下，我们预计部分区域龙头酒回款进度与往年相近，高端酒及泛全国性次高端酒企回款进度有所控制。

批价表现：二季度茅台批价虽有所回落，但伴随茅台市场调控举措陆续推出当前批价已企稳，此外以普五、青花20、国缘四开等为代表的主流大单品在淡季控量挺价的背景

下，批价仍稳中有升。

库存来看：由于24年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，叠加春节及节后动销略超预期，我们认为春节后库存去化优于去年同期，其中高端酒及部分区域龙头酒在节

后控货挺价策略下库存表现较优。

市场表现：目前白酒行业竞争激烈，一线白酒品牌的全国化扩张对区域型酒企的生存空间造成挤压，“样板市场”成为各区域酒企重点提及的词汇，除苏酒、徽酒等强势地产酒

均强调进一步深耕大本营市场外，酒鬼酒、舍得、珍酒、国台等泛全国性次高端/酱酒亦强调打造样板市场，进行重点市场精耕。

渠道表现：1）宴席场景：今年以来宴席市场仍为各家酒企主要的费用投入场景，但由于23年婚宴需求回补下高基数，目前婚宴场次同比略有回落，宴席产品结构仍有升级，此

外升学宴为近期酒厂营销重点；2）费用管控：在白酒行业竞争压力增大的情况下，