空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖并给予“买入”评级。公司为国内资深军工电子企业，深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块，同时布局卫星互联网、无人产业等新增长点。预计2024-2026E归母净利润分别为8.3/10.3/13.1亿元，当前股价对应2024-2026E年PE分别为29/24/19倍。结合业务特点，我们选取行业内4家公司比较：上海瀚讯（无线通信及卫星通信）、振芯科技（北斗导航芯片及终端）、国博电子（通信基站射频芯片及模块）、七一二（无线通信），可比公司2024-2026E年的PE均值分别为40/27/22倍，公司2024年PE估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司募集资金布局“北斗+5G“、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。关键假设点

无线通信业务：公司是无线通信装备种类最全的单位之一，无线通信产品从单机设备到网络系统集成实现全覆盖，近年占营业收入比例均在40%以上，预计2024-2026E年无线通信业务增速分别为10.1%/12.2%/14.5%。

北斗导航业务：公司北斗导航业务产品主要是导航设备和芯片，受益于北斗三号下游需求放量，2023年公司北斗导航业务加速增长，未来景气度仍将长期持续。预计2024-2026E年北斗导航业务营收增速分别为55.3%/66.9%/55.2%。

航空航天业务：公司航空航天业务主要包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导三大板块。近年来，公司持续扩大业务规模和产品类型，预计2024-2026E年该业务营收增速分别为25.3%/27.5%/29.1%。

数智生态业务：公司数智生态业务与中国移动、中国铁塔等单位深度绑定，与中国移动签署大额长期代维服务合同，保障未来营业收入。预计2024-2026E年该业务营收增速分别为5.1%/7.2%/8.3%。

有别于大众的认识

1）市场对于公司后续行业竞争优势地位及盈利能力表示担忧：由于技术水平进步、市场需求的旺盛，公司业务领域确有大量民营企业涌入，使得行业竞争格局日益加剧。但我们分析认为，投资者不必对于公司的盈利能力过度担忧，因为公司在行业中处于技术领先地位，产品定位高端，近年公司研发投入显著高于行业可比公司平均水平，保障公司后续技术持续领先。2）市场对于公司军品订单增量存疑：受军队现代化改革、地缘局势等因素影响，特殊机构用户订货可能会具有不确定性，部分投资者对于未来军品订单增量存疑。但我们分析认为，公司已取得多款产品研制资格，在诸多细分市场拥有显著身位优势，为公司军品业务未来增量奠定了坚实基础。

股价表现的催化剂

北斗下游需求释放超预期；国内卫星互联网建设超预期；无线通信需求超预期。

核心假设风险

军费开支增速下降；客户集中度高；业务拓展不及预期。

目录

四大业务板块稳定发展，战略新方向打开成长空间 8

公司产业布局不断完善，北斗应用加速拓展已到收获阶段 8

军民领域齐发展，市场格局持续扩展 9

业绩稳步增长，研发占比稳定保障可持续发展 11

前瞻布局无人+卫星新质生产力，有望贡献第二增长曲线 13

无线通信：国防信息化加速，下游需求持续释放 15

军费增长叠加政策支持，国防信息化建设进入新阶段 15

军用：无线通信升级换代需求迫切，推动通信装备放量 17

各国加码无线通信，高级战场通信手段成为强军标配 17

深耕无线通信行业，军队现代化新需求助推加速成长 21

民用：5G基站仍具市场潜力，着眼6G布局通信新未来 24

5G建设持续推进，基站需求稳定增长 24

行业优势地位持续，营收有望维持稳定 26

卫星导航：应用领域加速推广，行业进入爆发期 28

北斗系统全球组网完成，推动卫星导航市场快速增长 28

北斗系统深入军民领域，全球组网加速规模化应用 30

公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件 33

卫星通信：长坡厚雪会有时，千亿蓝海终迸发 39

全球在轨卫星数量激增，带动卫星通信业务快速成长 39

应用领域渗透率提升，通信卫星运营服务市场将持续扩大 40

公司积极参与卫星互联网，全面布局卫星通信网络 42

盈利预测与估值 45

盈利预测 45

5.2估值 47

风险提示 47

图表目录

图1：公司产业布局不断完善，四大业务板块稳定发展 8

图2：公司历尽数次改革，始终走在国企改革以及混合所有制改革的前列 9

图3：公司控股结构示意图 9

图4：2019-2023公司营业收入持续上升 11

图5：2019-2023年公司归母