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东吴浴火重生曙光初现—2006年度投资策略报告

目录

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第一部分：宏观经济运行分析3

经济增长高位运行，明年回落几乎不可避免4

“宽货币紧信贷”为全年主要特征，货币政策调整余地不大8

人民币汇率管理方式改变，升值的预期将长期存在9

第二部分：市场运行状况分析11

2005年市场运行简要回顾11

2006年市场运行情景分析12

2006年可能的市场运行格局15

第三部分：股票市场投资策略16

充分理解估值体系的变化16

战胜基准，攫取超额收益18

股票资产配置策略——两条主线、四个关键词19

第四部分：债券市场分析与投资策略20

债券市场分析20

债券投资策略22

第五部分行业投资策略22

评级为优势的行业24

评级为一般的行业31

评级为弱势的行业46

2/48

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第一部分：宏观经济运行分析

我们对宏观经济的总体看法：

中国经济增长在2005年上半年达到顶峰，三季度以后，投资增速处于高位盘整，进口增速

开始回升，接近出口增速，并有超过之势，消费增长平稳。中国经济增长呈现出在失衡状态中

的平稳高增长（预计GDP增速在9.4%（调整前）左右），失衡集中体现在对外依赖程度过高（外

部失衡）和对投资依赖程度过高（部失衡）两个方面。

由于预期世界经济增长即将放缓、人民币升值压力、国际贸易摩擦等因素，我国的出口增

速将逐步回落，进口增长有所加快，净出口规模难以保持长期快速增长状态。政府对房地产业

和高能耗产业的宏观调控以与外国直接投资（FDI）增速下降甚至负增长，将导致固定资产投资

增长减速；但政府主导的电网建设、铁路建设、城市轨道交通建设以与新农村建设等因素，对

固定资产投资增长的下降可以起到较好的缓冲作用。国消费需求保持平稳快速增长，对经济的

稳定作用越来越受到重视。

我们认为，明年政府的经济工作面临的调控与调整的压力较大，但经济增长和投资、出口

的惯性比较大，经济增长可能呈现出：在较高增长水平基础上平稳小幅回落态势，全年GDP增

长速度预计在8.8-9.0%。需要特别重视的是，由于连续的投资高增长，累计了较大的过剩产能，

明年又是产能释放的集中期，加之经济运行中外两方面的失衡状态非常突出，已经到了必须采

取措施加以解决的时刻，尽管06年会有若干项管制价格的松动，但06年仍将面临非常大的通

缩压力。

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经济增长高位运行，明年回落几乎不可避免

消费增长的平稳快速增长与投资、出口增长的高位运行使今年经济的高增长异常平稳。今

年前三季度，由于投资和出口都继续保持高增长态势，宏观经济的调整比预期的要慢，尽管有

逐步调整的态势，但相对温和，随着06年出口和投资增速明显放缓，以与产能的加快释放，06

年经济增长调整的概率明显加大。

投资增速或已见顶，明年将温和下降

今年前11个月的城镇固定资产投资增长始终比较强劲，与人们普遍的调整预期有所偏差。

投资增长调整慢于人们预期的原因主要有：1、在建项目规模很大，且地方政府有很强的投资冲

动：2、出口的持续高增长客观上对投资起到了支撑作用：3、政府（主要指中央政府）加大了

基础产业的投资力度。投资热点表现在采矿、电力热力、铁路运输、通用设备和专用设备等行

业。

巨大的产能过剩也给地方政府施加了很大的压力，在一定程度上会抑制地方政府的投资冲

动；国家调控与治理的措施和06年进、出口增长的结构性变化将强化这种影响；房地产投资增

长将继续呈现回落趋势（05年10月份为17.3%，是05年第二个增幅低于20%的月份）；05年4月份

开始，外国直接投资（FDI）基本呈现逐月下降态势。上述因素将给06年的投资增长施加较大的

压力。

与此同时，政府主导的电网建设、铁路建设、城市轨道交通建设以与新农村建设等项目有

望获得快速发展，这种迹象表明政府完全清楚06年投资增长所面临的形式，是管理层应对即将

到来的出口增速回落、产能快速释放和避免投资降幅过大而采取的缓冲措施。我们认为，这一

轮经济增长周期中的固定资