神威药业(2877.HK)业绩可预见性高，高股息率的中药现金牛-240702-华兴证券-46页.pdf

2024年7月2日

医药:超配证券研究报告/首次覆盖报告

神威药(2877HK,买入,目标价:HK$19.30)

业绩可预见性高，高股息率的中药现金牛

目标价:HK$19.30当前股价:HK$7.69•我们预测2023-26年营收/归母净利润CAGR为15%/13%。

股价上行/下行空间+151%

52周最高/最低价(HK$)10.72/6.55•股东回报可观，自由性现金流基本匹配归母净利润，足以支撑或稳步提升分红率。

市值(US$mn)744

•首次覆盖给予“买入”评级，目标价为19.30港币。

当前发行数量(百万股)755

三个月平均日交易額1股东回报可观，自由现金流稳健：根据Wind数据，2018-23年公司分红率介于40%-50%

(US$mn)

流通盘占比(%)100区间；2014-23股息率均值4.5%，在87个申万医药H股样本中位列第6位，股东回

主要股东(%)报较为可观。由于公司资本开支较少且回款情况良好，公司自由性现金流与归母净利润基

李振江66本匹配，我们认为公司自由现金流足以支撑或者稳步提升分红率。假设公司维持42%的分

按2024年6月28日收市数据红率，收盘市值64亿港币维持不变，公司2024-26年的股息率将分别达到

资料来源:FactSet7.8%/8.6%/10.0%。

主要调整

成熟的中药制造商，受益于行业东风：我们认为公司的中药配方颗粒和颗粒剂板块将驱动

现值原值变动

未来三年的业绩增长。受益于在首次中药配方颗粒国家集采中200个品种全中标，以及公

评级买入N/AN/A

司在年报中披露未来将在山东、天津等地拓展业务，我们看好营收端放量。我们预测

目标价(HK$)19.30N/AN/A

2023-26年，中药配方颗粒板块营收达到20%。公司运营效率较高、成本管控良好，历史

2024EEPS(RMB)1.44N/AN/A

2025EEPS(RMB)1.58N/AN/A上对应可比公司拥有毛利率优势。由于公司2020年曾主动进行过降价，价格低于竞争对

2026EEPS(RMB)1.84N/AN/A手。因此我们认为集采中标，公司的实际价格降幅低于大部分同行40%左右的价格降幅。

同时由于公司拥有