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详解券商资管债券和委外投资偏好

债市聚焦系列｜2024.7.15

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中信证券研究部核心观点

资管新规出台后，券商资管存量规模逐季下跌，2017年初超18万亿元的市场

存量至2023年末已不足6万亿元。然而近期受益于手工补息受限后的“存款

搬家”，券商资管业务体量于近两个月内出现快速增长，截至24M5其市场规

模已达6.44万亿元，其中4月单月规模增长超3000亿元，而固收类集合资管

计划则构成了主要增量。本篇报告通过统计样本产品披露的季报信息，对不同

明明

中信证券首席经济类型的券商资管计划的债券和委外投资偏好进行细致梳理。

学家

▍券商资管的历史发展与最新变化：早年间，借由与银行合作开展通道融资的契

S1010517100001

机，券商资管迅速做大做强；2016年后监管思路转为去杠杆、防风险、杜绝

金融脱实向虚，券商资管面临全面转型整改的压力，业务规模自高位持续回

落，产品结构上被动通道业务比重不断收缩，主动管理占比则稳步提升；而今

年4月以来监管层面对手工补息等高息揽储行为进行了严格整改，大量银行表

内活期存款流入资管市场，券商资管市场规模再度出现明显增长，其中固收类

集合资管计划构成了主要增量。

章立聪0

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▍券商集合资管计划的产品结构与收益特征：我们综合统计了市场上可获得季报

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资管与利率债首席

信息的券商集合资管计划作为研究样本，其中债券型产品虽受22年末赎回潮

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分析师

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S1010514110002影响，但整体规模和占比仍然增长最快；股票型产品占比较小，混合型产品此

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前由于固收增利的流行曾大幅扩容，但近两年规模持续回落；资产配置上，股

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票型和债券型产品主要直投股票和债券，混合型产品更均衡且有较高的委外比

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例，QDII型产品主要投资海外债券；今年以来，债券型和QDII型产品表现较

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好，股票型产品因市场波动表现最差。

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▍券商集合资管的投资偏好：信用债是券商资管债券配置的绝对主力，但也导致