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必选消费
正文目录
核心观点4
品价比消费趋势显现，康师傅统一等老牌企业竞争力凸显5
趋势研判：品价比时代，市场竞争由“百花齐放”向“强者恒强”演绎5
优势显现：产品实现“高品价比”，助力品牌穿越周期6
日渐精进：康师傅统一在渠道及产品端各有优势，综合实力不断完善9
复盘：两强经营趋势接近，近年利润诉求提升11
收入复盘：疫情阶段性扰动后经营趋于稳健12
盈利复盘：原材料成本、行业竞争环境、折旧摊销率系核心影响因素14
提价复盘：历次提价主要由成本驱动15
估值复盘：股价走势与基本面关联性较强17
展望：短期看收入韧性，中长期看利润弹性19
收入韧性：综合素质造就坚固壁垒，成熟龙头可持续性强19
利润弹性：成本回落/结构改善/格局优化/规模效应显现共促利润弹性释放21
股息率：现金流稳健，分红率有望保持在较高水平27
风险提示29
图表目录
图表1：“品价比”作用路径示意图5
图表2：康师傅、统一等老牌龙头23年饮料业务收入增速优于行业6
图表3：2023年软饮行业品牌集中度有所回升6
图表4：康师傅方便面软饮料产品矩阵6
图表5：统一方便面软饮料产品矩阵7
图表6：康师傅与统一推出更健康、品质更高的“高品价比”产品8
图表7：康师傅与统一软饮大单品品质过硬，价格更具竞争力8
图表8：康师傅渠道力更强，统一产品力更强（23年数据）9
图表9：康师傅与统一的渠道力对比（23年数据）9
图表10：统一在渠道改革上的推进10
图表11：“大包赚”政策改革示意图10
图表12：康师傅饮料方便面业务收入结构拆分11
图表13：统一饮料方便面业务收入结构拆分11
图表14：康师傅净利润构成12
图表15：统一净利润构成12
图表16：饮料行业复盘12
图表17：方便面行业复盘12
图表18：康师傅收入表现回顾13
图表19：统一收入表现回顾14
图表20：康师傅整体毛利率/销售费用率/净利率15
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
必选消费
图表21：康师傅饮料方便面业务盈利能力拆分15
图表22：统一整体毛利率/销售费用率/净利率15
图表23：统一饮料方便面业务盈利能力拆分15
图表24：康师傅统一提价复盘16
图表25：方便面行业中康师傅统一历年市占率变化17
图表26：康师傅统一估值复盘18
图表27：康师傅统一的产品矩阵中，经典大单品维持收入基本盘，拓展战略新品找寻增量19
图表28：代表性软饮料企业渠道情况对比（截至23年底）20
图表29：统一与KEEP联合举办“微笑骑行嘉年华”活动20
图表30：康师傅携手品牌代言人吴磊在多平台创造话题20
图表31：软饮行业过往经历了“大单品起量→小单品丛生→大单品恢复”发展轮动21
图表32：康师傅统一毛利率/净利率对比22
图表33：棕榈油价格（元/吨）23
图表34：面粉价格（元/500g）23
图表35：康师傅方便面业务盈利构成23
图表36：统一方便面业务盈利构成23
图表37：康师傅统一方便面业务盈利构成对比24
图表38：统一饮料业务成本变动实际提价幅度的敏感性测算24
图表39：饮料主要原物料白砂糖价格变化25
图表40：饮料主要原物料PET价格变化25
图表41：康师傅饮料业务成本变动实际提价幅度的敏感性测算25
图表42：统一饮料业务盈利构成26
图表43：康师傅饮料业务盈利构成26
图表44：农夫/东鹏/怡宝/统一销售费用拆分对比26
图表45：康师傅统一及主要饮料龙头企业的业务盈利构成对比26
图表46：康师傅统一资本开支28
图表47：康师傅净现金/归母净利润/分红率水平28
图表48：统一净现金/归母净利润/分红率水平28
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