社会服务行业深度·2024年中期投资策略报告：性价比走向良性发展，老年游带动结构优化.pdf

社会服务

行业深度报告

目录

核心观点1

一、社服：供给精细化赋能时代来临，关注性价比+需求韧性+赛道格局1

（一）免税：渠道价值打造为核心议题，关注相关政策与需求协同1

（二）酒店：年内经营效率仍承压，存量资产运营时代关注赋能能力7

（三）餐饮：性价比和出海浪潮来临，供需端持续竞争压力较大12

（四）旅游出行及博彩：需求β韧性+优质供给集中共塑长期优势15

二、美容护理：行业增长放缓下经营迭代加速，头部确定性显著增强21

（一）化妆品：渠道变化速度超预期，头部格局显著好于中腰部21

（二）医美：从产品到解决方案，消费属性预计将持续加强29

三、零售：景气方向回调后机遇，业态调整走向差异化32

（一）黄金珠宝：短暂回调，中长期景气度不改32

（二）一般零售：从性价比到差异化35

（三）贸易：外需边际趋缓，关注关税变化38

投资评价和建议41

风险分析42

请参阅最后一页的重要声明

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行业深度报告

一、社服：供给精细化赋能时代来临，关注性价比+需求韧性+赛道格

局

（一）免税：渠道价值打造为核心议题，关注相关政策与需求协同

免税行业当前仍需要以渠道性价比和竞争力的角度来理解，主要提供价格优势、品类和品牌价值发现优势、

差异化物业体验优势等，下半年或主要关注海南封关推进以及免税相关促进政策、消费税改革等变化，预计相

关政策将带来限额提升及渠道竞争力的凸显。2024年5月以来预计随着去年同期基数逐步正常，中免整体销售

额和海南销售额同比降幅有望明显收窄。内地居民赴港澳免税额度提升预计带来的影响较小，主要刺激内地游

客赴港澳地区旅游，实际需要考虑港澳各类商品零售在各渠道间的性价比比较、出境目的地体验和成本比较等。

免税在当前环境下更趋性价比渠道的属性，将与其他销售渠道比较，同时也将受到实际需求的影响。中免在渠

道优势的构建上取得诸多成果和突破，三亚LV销售额表现优质，24Q1领跑全国，库存结构及供应链能力持续

向好，C栋落地后较好优化了三亚免税城品类和空间布局，助力精品占比明显提升。2024持续转型期，中免的

全产业链及产品结构调整能力、供应链能力、海外等区域业务拓展机会等值得持续期待。中免2023年销售结构

逐步优化，24Q1离岛免税销售额在高基数基础上有一定下滑，根据中免24Q1财报，毛利率保持明显提升，线

下机场业务回升明显，租金降低提高盈利。展望2024全年，一方面国际客流逐步恢复后，中免机场口岸店成本

优势将逐步凸显，盈利能力有望逐步恢复和释放，另一方面海南销售结构更加多元，海口免税城等业态稳健培

育，海南新增物业逐步培育且带动差异化竞争优势。

近期审计署向全国人大作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，提及

谋划新一轮财税体制改革，其中消费税改革相关动作或趋近。市场认为扩大征收范围、后移征收环节、稳步下

划地方或是消费税改革主要看点，品类或可能包括如高端化妆品、珠宝腕表及部分奢侈品等。消费税改革的方

向总体利好免税渠道价值，虽然免税渠道持续拥有三税全免的优势，但近年来可见如香化产品的渠道间价格竞

争逐步激烈的情况，部分大促节点的电商平台直播间、官网或旗舰店叠加折扣优惠后的价格，部分已可与免税

渠道竞争，若消费税征收环节后移或实际税率增加，对于有税渠道来说压力将进一步扩大，有助于实现免税渠

道价格优势较有税渠道的扩大和区隔，整体利好免税消费。目前国内征收消费税的品类主要包括烟、酒、高档

化妆品、贵重首饰及珠宝、成品油、汽车摩托车、高档手表、高尔夫及球具、游艇等，除部分首饰