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证券研究报告

宏观经济点评2024年07月15日

6月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性

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沈夏宜分析师陈国文分析师

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证书:S1320523020004证书:S1320524070001

投资要点：

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社融存量增速再度回落。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿，社

美国6月CPI点评：通胀回落再超预

融存量增速环比回落0.3个百分点至8.1%。结构上看，政府债券是主要

期，市场预期震动

支撑项；而人民币贷款同比少增则是主要拖累项。

2024.07.12

企业、居民部门同比均少增。企业部门当月新增短贷6700亿、中长贷

美国6月非农点评：美国就业市场趋势性

9700亿，分别少增749亿和6233亿。一方面，与核算方法优化后，供

放缓

给偏谨慎有关，这一点结合票据冲量有所缓解也可以看出；另一方面，实

体融资需求仍有待改善。6月制造业PMI仍在荣枯线下徘徊，主要分项均2024.07.08

有不同程度回落，需求不振带动生产转弱，企业资本开支意愿偏低的特征2024年中宏观展望：固本培元，如日之

仍较为明显。居民部门新增短贷2471亿、中长贷3202亿，分别少增升

2443亿和1428亿。6月主要城市商品房销售边际改善，但居民中长贷同2024.07.03

比表现仍然偏弱，或更多与提前还贷相关。存量与新增房贷利差走阔，导

致居民早偿意愿有所抬升，对居民中长贷形成一定压制。

M1、M2增速继续回落。M1当月增速环比续降0.8个百分点至-5.0%；

M2当月增速环比续降0.8个百分点至6.2%；一是资金活化程度较低拖累

M1。单位活存当月环比继续下滑0.9个百分点至-8.0%，或指向受禁止

“手工补息”影响，企业活存向理财、货基等转移的行为继续演绎；二是

财政发力偏慢拖累M2。6月居民和企业存款新增延续弱于季节性的态

势，同比分别少增5336亿和1万亿，而财政存款当月同比多增2303

亿，指向财政存款向居民、企业转化仍然偏慢。

财政发力或主导下半年信用扩张，货币政策调控或更重视价格型目标。受

“供给端规则改变”+“需求端有待改善”的影响，6月信贷继续承压拖

累社融同比转负。往前看，一是经济高质量发展转型下，信贷对经济驱动

力减弱，财政发力或主导下半年的信用扩张。在广义财政支出“补进度”

诉求下，国债和专项债下半年仍有望加速发行，实物工作量或将拉动有效

需求，带动实体融资意愿回升；二是关注后续降准降息的可能性。一方

面，近期央行多次提及弱化“规模情节”，有意引导市场淡化对数量目标

的关注；另一方面，央行创设临时正逆回购，框定了利率走廊；预计下半

年货币政策调控或更加注重价格型中介目标，降准降息均有一定概率。

风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行

不及预期，流动性超预期收紧。

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