总量央行国债借入操作对股债的影响.pdfVIP

总量研究总量专题报告2

目录

1.央行借债操作或阶段性影响长债利率走势4

2.长债利率如阶段性上升或致资金偏向股市5

3.股市的白马风格或占优7

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总量研究总量专题报告3

图目录

图1今年以来我国长端利率多次下探4

图27月央行宣布借债后国债期货价格整体下跌4

图310Y国债利率和名义经济增速的走势趋同5

图4长端利率偏离名义经济增速走势5

图52023年以来经济整体波折修复5

图62023年以来社会有效融资需求不足5

图7过去两年债券型基金规模迅速扩张5

图8过去两年险资的债券投资规模及比例均在提升5

图9二手房价格承压且地产销售仍然疲弱6

图10住房刚需人群在25-39岁6

图11滚动三年视角下A股风险溢价率处于历史高位水平6

图12滚动三年视角下A股股债收益比创05年以来的新高6

图13当前A股估值滚动三年分位数接近历史底部7

图14对比历史底部当前A股破净比例已高7

图15高股息资产的超额收益持续超过三年7

图1622年10月以来高股息资产跑出绝对收益7

图17国债利率与股息率走势出现背离8

图18公募、险资重仓股中高股息资产仓位出现上升8

图19中证红利指数PE滚动三年分位数已处于高位8

图20中证红利指数的相对股息率已明显下降8

图21中高端制造的基本面更加强劲（1）9

图22中高端制造的基本面更加强劲（2）9

图23智能手机等消费电子产品出货量自底部回升9

图24全球半导体产业周期已自底部回升9

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总量研究总量专题报告4

7月1日央行公告“将开展国债借入操作”，并在7月5日确认已与几家主要金融

机构签订债券借入协议，将视市场情况持续借入并卖出国债。随着借债操作落地，未来

央行通过卖出国债、纠偏长债利率成为可能。伴随利率中枢阶段性抬升，债市吸引力或

逐步下降。考虑到房市短期仍在调整及A股的高性价比，资金可能偏向股市。货币政策

新框架下，我们应该系统思考本次操作对股市及其风格的可能影响。本文就此展开分析。

1.央行借债操作或阶段性影响长债利率走势

年初以来我国长端利率快速回落，央行多次发声管理长债收益率预期。今年以来，

我国长期国债收益率加速回落，10年期国债收益率从年初的2.56%一度降至4/23

2.23%的低点，30年期国债收益率也降至2.5%以下的历史低位水平。针对长债收益率