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股权集中度与出版上市公司绩效实证研究

作者：任殿顺张淑雅

来源：《出版广角》2019年第21期

【摘要】文章利用2009—2018年13家出版上市公司的面板数据，重点研究了股权集中

度、股权制衡度与出版上市公司绩效关系。从实证结果来看，股权集中度、股权制衡度与出版

上市公司绩效指标TobinsQ及企业财务指标（ROA）之间均不具有统计学意义的显著相关关

系，说明我国出版上市公司的股权结构与公司治理结构尚不完善，需要进一步深化改革，优化

股权结构并发挥中小股东主观能动，同时深化改革的重心应放在外部市场。

【关键词】出版集团;上市公司;股权结构;公司绩效;股权集中度;股权制衡度

【作者单位】任殿顺，中南出版传媒集团股份有限公司产业研究院，国家新闻出版署出版

融合发展（中南传媒）重点实验室;张淑雅，中国科学技术大学人文学院。

【基金项目】本文系国家社科基金青年项目“出版集团股份制状况与发展研究”

（14CWX007）阶段性成果。

【中图分类号】G239.21【文献标识码】A【DOI】10.16491/j.cnki.cn45-

1216/g2.2019.21.008

上市是我国多数出版集团进行股份制改造的直接动因，是各大出版集团重要的改革发展路

径。自出版传媒2007年底在A股上市以来，出版集团的上市历程经历了“破冰期”、“迸发期”

和“冲刺期”三个阶段[1]。但由于出版业上市的时间较短，在股权结构与公司治理效率层面仍存

在诸多问题亟待解决。例如，当前内部治理结构不够完善[2]，不能形成相互制衡的治理结构;

第一大股东持股比例较高，较容易出现“一言堂”等现象。

股权集中度与股权制衡度能决定公司的治理结构，从而对公司的经营绩效产生直接影响

[3]。这两个指标也与出版集团产权改革中现存的很多问题密切相关。本文选取股权结构中的

股权集中度、股权制衡度来检验出版上市公司绩效，同时从计量经济学角度切入，采用多元回

归模型对2009—2018十年間13家出版上市集团的面板数据进行分析，以期探究上市出版集团

的股权结构与公司绩效之间的关系，并根据结论对出版上市公司股权结构的调整、出版集团股

权改革的进一步深化提出可行建议。

一、文献综述

股权集中度与公司绩效1.

股权集中度即企业内部股权的集中程度。股权制衡度表示企业各大股东之间的制衡程度。

关于股权集中度与公司绩效关系的研究有很多，尚无绝对定论。有研究认为，股权集中度具有

治理激励效应，能提高大股东治理动力，与公司绩效存在正相关关系。例如，谢军研究了股权

集中度与公司成长性的经验关系，得出了对于现代中国，较高程度的股权集中是更加有效的治

理结构这一结论[4]。还有学者认为，股权集中度与公司绩效间存在负相关关系，大股东会对

小股东存在侵害效应。如Morck指出，股权的过度集中会使得大股东获得绝对控股权，侵害公

司利益[5]。此外，还有研究证实股权集中度与公司绩效间存在着倒U型关系，即在适当的范

围内维护大股东的利益，使得大股东能在安全限度内发挥更强的监管作用。

股权制衡度与公司绩效2.

股权制衡度强调的是股权结构平衡。根据侵害效应（EntrenchmentEffect），第一大股东

持股比例过多会产生“一股独大”的现象，容易导致控股股东牺牲中小股东利益来追求自身利益

的最大化，不利于公司长期发展。唐宗明、蒋位指出，控制权的价格与大股东可能从控制权中

获得的私有收益成正相关关系，中国上市公司大股东侵害小股东的程度远高于英、美等国

[6]。但股权制衡度发挥正面效应也有条件限制，如毛世平指出，普遍意义上来说，股权制衡

结构能够产生正面的治理效应，但是在分离型金字塔控制结构下，股权制衡表现了负面的治

理效应[7]。

出版行业3.现有研究

目前，学界和业界对出版集团绩效的研究大多以上市公司为样本，主要集中于两个部分。

一是对影响公司绩效因素的探究，如徐志武提出，独立董事比例对经济绩效具有显著正向影响

[8];二是对公司绩效进行描述统计与评价，如唐溯对我国A股出版上市公司的绩效进行了实证

评价[9]。类似研究数量不少，但大多停留在描述统计层面上，缺少从计量经济学角度切入的

宏观、专业实证探究。

二、研究假设

关于股权集中度与公司绩效间相关关系的1.假设

本研究选取第一大股东持股比例（CR1）、前十大股东持股比例（CR10）、赫芬达尔指

数（H