非银行金融行业研究：保险Q2业绩向好预期有望驱动估值修复，券商公募超低配或带来高安全边际.pdfVIP

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保险板块

续期驱动寿险增速改善，财险整体增速回暖。1）人身险：续期驱动寿险增速改善，高基数下预计24年NBV仍有望实

现双位数增长。24H1行业保费增速同比+5.1%，其中6月同比+7.2%，增速改善主要受益于续期驱动；分险种看，24H1

寿险、意外险、健康险分别+14.9%、-10.1%、5.9%，其中6月分别+19.7%、-26.0%、+7.4%。7月开始基数将进一步抬

升，预计新单保费增速将承压，但银行存款利率进一步下调、3.0%传统险停售预期均有望驱动后续保单修复，此外，

受益于代理人渠道结构改善所带来的整体产能提升、价值率提升，预计24年NBV有望实现双位数左右增长。2）财产

险：非车驱动保费环比改善，车险增速受汽车销量影响环比放缓。24H1财产险行业、车险、非车险保费增速同比+4.5%、

+2.7%、+6.2%，其中6月同比+4.9%、+1.8%、+7.5%，增速分别环比+1.1pct、-1.5%、+2.6%，预计车险增速放缓主要

受汽车销量负增长拖累（6月当月-2.7%），非车险增速改善主要受益于政府类业务招投标恢复，具体看，6月责任险、

农险、健康险、意外险增速分别环比-12.5pct、+10.6pct、-0.5pct、+5.2pct至+1.9%、+9.0%、+10.6%、+6.4%。

关注Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、资产端好于去年同期的推动下，预计将

实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端仍表现较优。此外，负债成本也处在下降通道，预计大型险企中长期基本

无利差损压力，当前保险股大幅折价，以2023年静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.5%-1.9%

区间（除国寿3.1%外），H股仅处于0.4%-1.0%区间，看好在短期催化因素下，保险股修复的弹性。

投资建议：建议关注①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值

标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。

证券板块

券商公募配置比例创历史新低，或已充分反应强监管和市场低迷带来的利空。24Q2主动权益公募配置券商A股比例

为0.28%，环比-0.19pct，配置比例为2011年以来季度最低，行业低配2.99pct，低配幅度环比扩大0.02pct。券

商板块超低配主要缘于行业强监管叠加市场低迷，但券商板块公募持仓比例创近十年新低，或已充分反应强监管和市

场景气度带来的利空。券商板块近期体现一定超额收益一方面由于5、6月跌幅较大，存在超跌反弹动力，另一方面

本周跌幅较大行业主要为基金重仓行业，或由调仓导致，而券商板块公募持仓比例在历史底部，安全边际较高。

中报业绩边际向好，固收业务或是胜负手。目前已有16家（不包括非直接上市）上市券商公告中报业绩或预告，按

预告增速上下限的平均值统计，24H1上市券商整体业绩降幅相比24Q1明显收窄（收窄13pct），显示出券商板块业

绩边际向好。个股业绩表现分化，首创、东兴、红塔、东方业绩增速靠前，主要系今年上半年债市行情向好，固收类

业务（包括固收自营和固收类资管业务产生的业绩报酬）投资回报较高。

投资建议：券商板块后续行情催化或主要来自流动性改善+投资高弹性+政策边际放宽+并购预期。①美联储降息预期

明显升温，有望持续释放国内降准降息空间，从历史角度看市场流动性改善对券商板块行情有一定催化。②24H2投资

端业绩基数显著降低，下半年投资业绩增速将展现高弹性，另外科创板块资金流入或带来跟投业绩回暖。③监管边际

宽松，“新国九条”“1+N”配套政策中偏融资端政策已基本落地，后续更多投资端改革相关政策有望出台，本周证监

会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革外资机构座谈会，会上吴清主席表示正研究

谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。④行业并购预期。个股建议关注海通证券、华泰证券。

风险提示

1）保险监管趋严；2）权益市场波动：拖累投资收益及利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对险企利差

损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

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