白云山核心盈利板块稳健，商业板块拟挂牌，国企改革潜力可期.docx

内容目录

核心资产盈利能力强，为业绩稳健增长提供较强支撑 4

大南药：医药资源丰厚，巨星品种战略成效显著 4

大健康：坚持单品、品类多元化，业务稳健增长盈利性较好 6

商业板块拟挂牌新三板，拓宽融资渠道 8

营收、利润规模逐年上升，净利率改善 8

率先实施职业经理人制，持续推动改革 9

国企改革标的，分红率尚有提升空间 10

盈利预测 12

风险提示 13

图表目录

图表1：公司大南药部分品种规模及增速情况（单位：百万元、%） 4

图表2：公司大南药近年营收及毛利率情况（单位：百万元、%） 5

图表3：公司大南药部分品种销量情况（单位：千片、千盒、千袋、万瓶、千瓶） 5

图表4：公司中成药近年营收及毛利率情况（单位：百万元、%） 5

图表5：公司化药近年营收及毛利率情况（单位：百万元、%） 5

图表6：公司大健康板块近年营收及毛利率情况（单位：百万元、%） 6

图表7：王老吉大健康近年营收及净利率情况（单位：百万元、%） 6

图表8：白云牙膏新品上市 7

图表9：广州医药发展历程 8

图表10：广州医药2018-2023年营收及增速（单位：百万元、%） 8

图表11：广州医药2018-2023年净利润及增速（单位：百万元、%） 8

图表12：广州医药2018-2023年净利率及同比变化（单位：%、pct） 8

图表13：公司近年ROE情况（单位：%） 10

图表14：公司近年现金流情况（单位：亿元、倍） 10

图表15：公司上市以来分红情况（单位：百万元、%） 10

核心资产盈利能力强，为业绩稳健增长提供较强支撑

公司四大业务板块，其中大健康与大南药贡献主要利润，盈利性较好，在营收稳健增长预期下提供业绩支撑。大南药板块医药资源丰厚，分类分策打造巨星品种成效显著，未来将进一步通过研发创新、投资并购优化业务布局；大健康板块坚持单品多元化和品类多元化战略，王老吉凉茶在口味、包装等方面持续推新，积极培育刺柠吉、荔小吉等新品类，并通过王老吉国际品牌标识WALOVI等大力推进海外市场布局。此外，公司通过合资设立广药白云牙膏公司，差异化定位调菌清火，牙膏产品已上市并将多渠道推广。

大南药：医药资源丰厚，巨星品种战略成效显著

医药资源丰厚，品类覆盖较完备并形成有效的产品梯队。中药方面，公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年企业，公司及合营企业共有324个品种纳入《国家医保目录》，143个品种纳入

《国家基药目录》；化药方面，公司拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种、男科用药及镇痛解热类品种。从2023年产品收入规模上看，10亿元以上产品有金戈，5亿元左右规模产品有消渴丸、小柴胡颗粒，2-5亿元产品有滋肾育胎丸、华佗再造丸、清开灵系列，以及抗微生物药、解热镇痛领域的注射用头孢呋辛钠、阿莫西林系列、阿咖酚散系列等，此外公司还有其他过亿规模的产品，以上品种合计规模在大南药板块占比预计过半。

图表1：公司大南药部分品种规模及增速情况（单位：百万元、%）

2018 2019 2020 2021 2022 2023

消渴丸 403.54 394.94 455.03 446.51 426.99 524.44

yoy -2.1% 15.2% -1.9% -4.4% 22.8%

yoy小柴胡颗粒264.7290.3%

yoy

小柴胡颗粒

264.72

90.3%

289.08

9.8%

296.13

22.9%

371.78

11.7%

424.01

-7.8%

524.41

yoy

yoy

华佗再造丸

190.86

9.2%

212.97

2.4%

184.62

25.5%

225.71

14.0%

296.23

23.7%

321.90

yoy

yoy

清开灵系列

11.6%

-13.3%

22.3%

31.2%

8.7%

295.61

95.2%

金戈 662.06 752.74 832.56 988.48 1052.00 1,289.52

yoy 13.7% 10.6% 18.7% 6.4% 22.6%

注射用头孢呋辛钠

149.36 117.98 230.18 404.33 347.51

yoy -21.0% 95.1% 75.7% -14.1%

阿莫西林系列 212.66 227.44 204.24 286.03 268.04 282.09

yoy 6.9% -10.2% 40.0% -6.3% 5.2%

阿咖酚散系列 196.56 170.49 205.39 193.53 241.97 265.67

yoy -13