2024年下半年宏观经济和资本市场展望：脱虚向实.docx

目录

从就业缺口到降息延后 7

从产能过剩到盈利承压 12

地产去库存与地方化债 20

二鸟在林不如一鸟在手 28

风险提示 35

图表目录

图1：美国实际GDP同环比及其环比分项（%，PCT） 7

图2：美国GDP相关价格指数季环比（%） 8

图3：美国核心PCE主要分项对于其同比增速的贡献（PCT） 8

图4：美国房地产贷款同比和30年期抵押贷款利率（%） 8

图5：美国商品消费支出及趋势值（十亿美元） 9

图6：美国个人消费支出和消费信心 9

图7：美国就业人数（千人） 9

图8：美国新增非农分行业贡献率（%） 9

图9：美国劳动力供需（亿人） 10

图10：美国居民人均可支配收入尚有支撑（%） 10

图11：美国新增非农就业与失业率 10

图12：美国劳动参与率与就业率（%） 10

图13：美国联邦赤字及净利息支出占GDP比重（%） 11

图14：美国联邦政府净利息支出占联邦收入、支出比重（%） 11

图15：美联储年内降息概率下调(%) 11

图16：市场降息预期在1-3次之间摇摆 11

图17：历年各月制造业PMI（%） 12

图18：工业、制造业增加值同比增速（%） 12

图19：3月之前PMI在手订单大幅分化（%） 12

图20：工业企业利润“口径差异”拉大（pct） 13

图21：固定资产投资可比口径同比及绝对量同比（%) 14

图22：固投可比口径及绝对量同比（%) 14

图23：GDP平减指数同比降至2009年Q2以来最低（%） 14

图24：就业人员周平均工作时长（小时/周） 15

图25：考虑工时后的居民工资增速仅在低位窄幅波动（%） 15

图26：汽车产量、增加值、销量和零售额当月同比增速（%） 15

图27：工业产能利用率回落至2020Q2以来最低（%） 16

图28：四季度制造业整体产能利用率低于过去五年的60%分位数 16

图29：新兴产业产能利用率不高（%） 17

图30：去杠杆叠加过去两年强出口，企业资产负债率不高（%） 17

图31：企业“手里有钱”，经营困难尚不影响企业存续（%） 17

图32：工业企业营收增速转负、库存回补（%） 18

图33：工业产销率迭创新低（%） 18

图34：2000年的补库存也比正常库存周期更平、更短 18

图35：5月工业企业盈利增速再度回落（%） 19

图36：不论上中下游，营收利润率均压缩（%） 19

图37：主要经济数据同比增速(实线)及两年复合增速(空心双线)(%) 20

图38：4月政治局会议以来，关于地产的关键表态/文件 21

图39：首套房二套房的首付各下降5BP，前者降至历史最低 21

图40：首套及二套房贷利率水平（%） 22

图41：公积金利率从历史低位继续下探（%） 22

图42：2021年以来，地产相关的表述都属于防风险 22

图43：居民预期房价未来仍将下跌，影响购房意愿（%） 23

图44：从舆论热度看，居民对烂尾楼的顾虑仍在 23

图45：期现房销量增速歧化，比重向16年前水平回归（%） 23

图46：地产新政后，仅北上广深、洛阳二手房成交放量 24

图47：地产新政后，仅上广深新房成交放量 24

图48：分省份地方政府债务率水平（%） 25

图49：部分省份重大项目情况（个，万亿元） 25

图50：历年新增专项债累计发行进度（%） 26

图51：2015年以来（不含2020年、2022年），今年建筑业新订单收缩最明显（%） 26

图52：社会融资主要分项同比变化（亿元） 26

图53：广义财政收入、支出同比增速（%） 26

图54：新旧口径基建投资当月同比增速（%） 27

图55：建筑项目资金到位率（%） 27

图56：出口环比增速和PMI新出口订单指数 29

图57：我国部分产业的全球份额（%） 29

图58：我国出口同比增速和出口份额（%） 30

图59：日本出口同比增速和出口份额（%） 30

图60：各省新增专项债计划与实际发行情况（亿元） 31

图61：社融增速、信贷增速（%） 31

图62：工业企业营收利润率下滑，降息势在必行（%） 31

图63：企业贷款分项同比变化（亿元） 31

图64：房价环比降幅还未收敛（%） 32

图65：居民贷款分项同比变化（亿元） 32

图66：大型房地产危机在第3年开始环比跌幅逐年收敛（%） 32

图67：保交楼理论缺口接近7亿平（万平方米） 32

图68：固定资产折旧增速和设备工器具购置增速（%） 33

图69：乘用车销售及增速（左，万辆，