2024H1美债复盘：降息预期后置，美债冲高回落.docx

目 录

一、上半年总结：通胀隐忧与降息修正，美债冲高回落 4

二、阶段复盘：债市主线回归基本面，关注“去通胀”进展 5

（一）第一阶段（2024年1月至2月初）：降息预期延后，收益率震荡上行 5

（二）第二阶段（2024年2月初至3月底）：经济数据出现分化，收益率两度冲高回落 5

（三）第三阶段（2024年3月底至4月底）：“再通胀”担忧再起，收益率快速上行

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（四）第四阶段（2024年5月以来）：经济初现降温迹象，收益率高位回落后区间震荡 7

三、风险提示 9

图表目录

图表1 通胀隐忧与降息修正，美债冲高回落 4

图表2 全年主要利率品种收益率变化情况 5

图表3 3月降息预期较2023年底明显回落 5

图表4 纽约社区银行股价大跌 5

图表5 美国1月景气度指数显著回升 6

图表6 美国2023年四季度GDP环比折年率下行 6

图表7 美国2月CPI、PPI同比表现超预期 6

图表8 3月美联储议息会议点阵图显示2024年将降息3次 6

图表9 CPI表现持续超预期，凸显通胀粘性 7

图表10 4月中下旬地缘政治风险指数快速上行 7

图表11 5月下旬，美联储官员表态仍趋谨慎 8

图表12 4月以来，美国失业率连续3个月上行 8

图表13 特朗普获胜概率继续攀升 8

一、上半年总结：通胀隐忧与降息修正，美债冲高回落

2024年上半年，美债市场交易主线回归基本面，以及数据主导的降息预期多重修正。

1月至4月底，美国经济整体呈现超预期强劲，“去通胀”受阻使得市场对年内降息前景由过度乐观趋向谨慎，美债收益率波动上行至年内高点。5月以来，以鲍威尔宣布“下一步不太可能加息”作为触发，伴随经济数据同步降温，美债收益率高位回落后转向区间震荡。后续走势继续关注美联储利率指引及大选扰动。

具体看，以10年期美债收益率观察市场走势：2023年四季度以来，市场普遍定价美联储本轮加息周期基本已经结束，并乐观预计次年3月将开启首次降息。但2024年年初开始，经济数据持续强劲叠加美联储官员鹰派表态不断打击过度乐观的市场预期，10年期美债收益率于2023年12月底的3.79%快速上行突破4.0%，后于1月底受地区银行风险担忧情绪扰动回落至3.87%。2月初至3月底，经济数据有所分化，但整体延续韧性，降息预期博弈增多，收益率两度冲高回落，整体围绕4.2%中枢震荡。3月底至4月

底，美国经济动能仍偏强，通胀表现持续超预期引发市场对二次通胀的担忧，美联储降息前景不断被修正，甚至出现了有关年内再次加息的讨论，美债收益率快速上行至4.70%的年内高点。5月以来，鲍威尔率先打破年内再度加息的可能性，叠加高利率环境下美国多项经济数据不及预期，美债收益率从高位开始回落，与此同时，扰动因素也在增多，地缘政治冲突反复、美国大选辩论开启，美债收益率缓慢下行后在4.2%-4.5%区间宽幅震荡。

图表1 通胀隐忧与降息修正，美债冲高回落

资料来源：，注：10y-2y单位BP，右轴

品种2024/06/28(%)2023/12/29(%)30年美债 4.5110

品种

2024/06/28(%)2023/12/29(%)

30年美债 4.51

10年美债 4.36

7年美债 4.33

5年美债 4.33

2年美债 4.71

4.03

3.88

3.88

3.84

4.23

年度变化

(bp)

48

48

45

49

48

品种

2024/06/28(%)

2023/12/29(%)

30年通胀保值债

20年通胀保值债

10年通胀保值债

7年通胀保值债

5年通胀保值债

2.09

2.08

2.08

2.16

2.23

1.90

1.82

1.72

1.72

1.72

年度变化

(bp)

19

26

36

44

51

资料来源：，

二、阶段复盘：债市主线回归基本面，关注“去通胀”进展

（一）第一阶段（2024年1月至2月初）：降息预期延后，收益率震荡上行

2023年四季度以来，美联储加息周期结束逐步得到确认，市场开始交易首降落地的时点。1月开始，美联储官员鹰派表态叠加经济数据强劲，使得市场对3月降息预期边际降温，