2024年6月宏观数据解读-二季度宏观经济：关注金融对经济的影响.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u二季度宏观经济维持良好恢复态势 5

工业积极服务走弱，金融或是扰动主因 5

社零增速回落，三大因素形成拖累 7

投资需求增速边际放缓，制造业继续挑大梁 8

制造业投资是投资侧的主要支撑 9

基建投资或现全年低点，关注政府债发行节奏 11

地产投资止跌，未来持续关注政策落地效果 13

就业形势保持平稳，政策发力青年就业 14

风险提示 15

图表目录

图1：二季度经济延续回升态势（单位：%） 5

图2：工业增加值主要门类：6月同比 6

图3：主要工业产品产量增速与去年同期对比 6

图4：6月社会消费品零售总额同比+3.7% 7

图5：6月体娱用品、化妆品、通讯器材、家电呈现两位增速 7

图6：6月12城地铁客运量好于历史同期 8

图7：6月民航班机执飞量好于历史同期 8

图8：6月30城大中城市销售面积同比回落 8

图9：6月乘用车消费回暖，但同比下滑 8

图10：固定资产投资内生动能处于改善通道 9

图11：固定资产投资的结构呈现K型分化 9

图12：6月设备工器具购置表现偏强 9

图13：民间投资继续维持正增长 9

图14：2024年以来制造业投资当月同比增速持续强于历史均值 10

图15：6月制造业投资环比增速有所改善 10

图16：高技术制造业是制造业投资的重要支撑 11

图17：狭义基建投资增速分项累计同比增速 11

图18：月度新增专项债规模 12

图19：地产投资增速进一步走低（%） 13

图20：商品房销售增速未有明显起色（%） 13

图21：6月全国城镇调查失业率为5.0%，5月为5.0% 14

图22：6月外来农业户籍人口调查失业率略有抬升 14

图23：农民工分布从建筑业向批零、住宿餐饮等服务业转移 15

二季度宏观经济维持良好恢复态势

从二季度当季的情况看，国内生产总值同比增长4.7%，增速比一季度有所回落。我们认为，二季度经济增速回落主要受到极端天气、雨涝灾害多发等因素的影响，也反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。整体看，2024年二季度基本面总体延续修复态势，从复苏节奏上逐月边际放缓。从结构上看，供给端涨势好于市场预期，6月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，核心在于工业稳增长政策效果凸显。分行业看，6月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。

另一方面，服务业持续恢复，新动能新优势发展壮大。据国家统计局初步核算，2024年上半年，服务业增加值349646亿元，同比增长4.6%。服务业对国民经济增长的贡献率为52.6%，拉动国内生产总值增长2.6个百分点，服务业增加值占国内生产总值比重为56.7%，比上年同期提高0.2个百分点。我们提示，考虑到金融业增加值主要反映的是金融机构提供的相关服务的价值，近期受到市场波动和净息差收窄影响，二季度金融业增加值或边际承压。

图1：二季度经济延续回升态势（单位：%）

GDP当季实际同比% GDP当季季调环比（右轴）%

7

6

5

4

3

2

1

0

2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

资料来源：，

大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是安全与发展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注下半年市场风险偏好的提振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值改善的贡献。固定收益方面，预计10年期

国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年10年国债到期收益率的低点可能触达2.2%左右。银行间市场积累的超额储蓄较难大幅流入股市、楼市和消费，资产荒背景下仍然需要配置债券，利率较难出现超预期上行。

工业积极服务走弱，金融或是扰动主因

6月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值有所回落，环比增长0.42%，略好于我们预期及市场预期。我们认为，除基数影响外，上半年工业增长超预期强劲，为完成工业稳增长以及全年GDP相关增长目标奠定良好基础。从节奏上看，工业稳增长前置发

力对上半年工业生产有较强支撑，但若经济出现超预期下行风险，工业稳增长或可能再次发力。

二季度服务业增加值增速（4.2%）较一季度（5.0%）明显回落，我们认为，服务业增加值增