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怎么优化企业资本结构

引导语：从1958年MM理论诞生起，利用资本结构对企业管理

的多个领域进行研究的研究的方法也快速得到发展。下面是yjbys店铺

为你带来的如何优化企业资本结构，希望对你有所帮助。

资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的

资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资

本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、

普通股权益的结构。本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财

务管理最优目标与资本结构的关系，对如何优化企业资本结构问题提

出建议。

一、企业价值最大化是财务管理的最优目标

通常认为，财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、

股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代

企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点

的比较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所

取得的报酬(按净现金流量表示)，按与取得该报酬相适应的风险报酬率

作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润，利润只是新

创造价值的一部分，而企业价值不仅包含新创造的价值，还包含潜在

或预期的获利能力。以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主

要有以下两点：

(一)这一财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果以利润最大

化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本

之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的

比较;另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所

用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。如果以追求企

业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、

履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是

要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。

以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间

价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来

收益都对企业价值产生影响，有效地避免了企业短期行为的发生。

(二)这一财务管理目标更符合我国国情。以企业价值最大化作为财

务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报

酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起

来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中

使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性

循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

二、资本结构理论与企业价值最大化

各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。

资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么

状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。莫迪利

安尼和米勒创立的MM定理，被认为是当代财务管理理论的经典。它

的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，

而且认为客观上存在资本结构的最优组合，使我们对资本结构有了明

确认识。

1、负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，

由于债务资金的利息在企业所得税前支付;而且，债权人比投资者承担

的风险相对较小，要求的报酬率较低。因此，债务资金的成本通常是

最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低综合资本成

本，增加公司收益。

2、成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式。由于财务拮据成本

和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。因为，

随着负债比重的增加，企业利息费用增加，企业丧失偿债能力的可能

性加大，企业的财务风险加大。这时，无论是企业投资者还是债权人

都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合

资本成本大大提高。

3、最优资本结构是客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其他

筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企

业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在

客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构

使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实

现企业最大化目标。

三、财务杠杆利益是衡量企业资本结构的重要指标