拟上市公司净资产积累方式与私募股权投资机构的作用：基于我国创业板的实证分析.docx

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拟上市公司净资产积累方式与私募股权投资机构的作用

基于我国创业板的实证分析

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本文对全部创业板公司（截至2011年5月28日）上市前净资产进行统计分析，与发行审核标准和法规规定进行对照。在区分净资产积累方式的基础上，分别对净利润转化和融资行为运用统计方式进行研究。本文运用案例方式分析公司三种融资方式各自的特点。本文着重分析融资方式中引入私募股权投资对拟上市公司净资产积累的作用。

私募股权投资基金对拟上市企业的直接贡献是增加其净资产。我国各项法规对拟上市企业的净资产有所规定，但这与市场上实际实施的净资产要求有很大的差距。正是这种差距使得许多拟上市企业在上市前迫切需要提高净资产水平。私募股权投资基金是拟上市企业最容易接触到的专业股权投资机构。本文从实证角度分析我国拟创业板上市企业在上市前的净资产变化路径，主要分析私募股权投资基金对这一路径所产生的影响和作用。

一我国创业板上市净资产相关法律规定与解读

我国对创业板拟上市企业的净资产有所规定，这些规定分别被包括在《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》和《深圳证券交易所创业板股票上市规则》当中。

《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》由中国证券监督管理委员会令2009年第61号颁布，自2009年5月1日起施行，规范首次公开发行股票并在创业板上市的行为。该办法中，创业板上市公司的净资产相关规定有：①最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。此条是对公司净资产最直接的要求。②最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。此条是对公司净利润的直接要求，但是另一方面，倘若能达到要求中的净利润，公司的净资产必然也不会太少，并且在过去几年中净资产也有相当的积累速度（在这一规模的公司一般将大部分的净利润留存下来，增加净资产）。所以，往往满足此净利润要求的公司，净资产已经超过两千万。③发行后股本总额不少于三千万元。

《深圳证券交易所创业板股票上市规则》由深圳证券交易所于2009年6月5日正式发布，并将于2009年7月1日起施行，规范股票及其衍生品种在深圳证券交易所创业板上市的行为。目前大陆的创业板上市只能在深交所进行，所以《深圳证券交易所创业板股票上市规则》实际上规范对象包括大陆的所有创业板上市的公司。该规则中，创业板上市公司的净资产相关规定：在股票发行以后，公司股本总额不少于3000万元。公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。此条对发行后股本总额的要求与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》一致，但是结合“公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上”的规定（股东一般不希望公开发行过多稀释股权，故一般正好公开发行25%），间接对发行前公司净资产进行了限制。发行前公司股本要求至少2250万元，从而净资产至少是2250万元。

综上所述，目前我国大陆对创业板上市的净资产要求理论上最少是2250万元，但是达到了利润要求的公司净资产往往会超过这一净资产要求。

二创业板公司净资产实证研究

（一）创业板公司上市前净资产值分析

1.创业板公司全体上市前净资产值分布

虽然法律要求的净资产较低，考虑到实际上市审核中的不成文标准，研究创业板公司上市前净资产值的分布更加有现实意义，对拟上市公司的借鉴作用更大。

为了研究创业板公司上市前净资产值的分布，并与法律要求的理论值进行对比，对大陆创业板上市的所有221家公司（截至2011年5月28日），选取距离提交公开发行申请的日期最近的年报（或季报）的净资产数据，绘制直方图如图1所示。

图1创业板公司上市前净资产分布

由图1可知，创业板公司上市前净资产值最集中的区域在1.2亿～1.6亿元，而低于8000万元的公司非常少，高于3亿元的公司却不少，整体表现为右偏的分布。由此可见，实际创业板审核中，净资产的标准可能远远高于法律规定的2000万元，净资产在8000万元以上应该在实际上市审核中成功率比较高。

2.各期上市的创业板公司净资产变化趋势

考虑到大陆创业板从2009年9月开始至今不过一年多，实践中的上市审核标准也在不断的摸索与变化之中，研究各个时期上市的创业板公司的净资产的变化趋势，一方面可以更准确得知现在上市的净资产标准，另一方面可以为拟上市公司在未来一两年需要达到的净资产标准提出一定程度的预测。

为了研究各个时期上市的创业板公司的净资产值变化趋势，对大陆创业板上市的所有221家公司（截至2011年5月25日），按