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低利率下的资产负债统筹联动与优化配置

一、低利率下资负管理面临的压力与挑战?

（一）保险业面临的发展形势

低利率环境是保险行业资产负债管理面临的核心挑战。短期来看，今年初利率下行后或维持中枢震荡；中长期来看，高质量增长持续推进，宏观政策注重固本培元，并为经济转型提供温和的货币金融环境，基准场景下，中国10年期国债利率仍有下行空间，利率大幅反弹的空间相对有限。

（二）投资端面临的多重挑战

固收方面，债券市场利率中枢趋势回落、波动收窄，超长期债券市场深度仍显不足，传统行业资本回报率总体下行，投资过程中面临的信用风险形势日益严峻。权益方面，资本市场波动有所加大、结构性特征更加明显，超额收益获取难度加大。另类投资方面，股权投资市场总体回报稳中趋降，但分化明显加大，获取优质资产、实现较好收益的难度极大。综合来看，组合收益率面临持续下行压力，3.5%-4%或将成为中长期合意水平。

（三）负债端面临的业务现状

当前我国保险行业存量业务负债成本存在较大刚性，而新业务受到负债端费率全面市场化影响，成本调整存在一定滞后性。利率下行和收益承压的背景下，行业可能出现利差收窄，甚至长期利差损风险，保险公司的现金流、利润、偿付能力也将承压，需要引起重点关注。

二、资产负债统筹管理的探索与实践

（一）构建完善规范的治理架构是资产负债统筹联动的基础与根本

保险公司应当根据监管要求并结合自身实际情况，自上而下建立覆盖董事会、管理层以及执行层的资产负债管理组织架构。同时，应考虑资产负债管理工作的实际内容，将各项工作的决策机制和职责权限，明确至各管理层级，确保资负联动落到实处。

（二）强化资产、负债全业务流程的充分沟通交互，是落实资产负债统筹联动的关键

资产负债管理工作覆盖产品管理、销售管理、投资管理、财务资本管理等关键经营管理环节，涉及业务、产品、精算、投资、财务、风控等多个职能部门。不同职能部门在上述业务环节都需要同时兼顾资产端和负债端的考虑，通过标准化、体系化、规范化的工作机制和流程体系，来实现资产端和负债端的充分、有效沟通和协调决策。具体来看，资产负债全流程联动管理包括产品管理、销售管理、财务管理、资本管理和投资管理等五个维度。

一是产品管理。产品是负债的源头，是资产负债管理的第一步，直接决定负债资金的期限、成本、现金流形态，进一步影响公司的利润来源。在产品开发定价过程中，要重视资产端与负债端的共同参与、评估与建议，针对不同类型和重要性程度的产品制定差异化的评估审批流程，将资产负债管理理念嵌入业务前端，做好资产负债风险和负债成本闸门的管控。二是销售管理。通过业务部门、投资部门和价值管理部门之间的沟通协商机制，在业务策略制定和销售动态管理过程中，强化资产与负债端的沟通交互与协调决策。三是财务管理。财务稳健性是保险公司资产负债经营效果的重要体现。在财务管理过程中，需要资产端、负债端及价值板块在各业务环节，围绕利润管理、税收评估、会计分类、减值管理等进行充分沟通讨论，充分考虑资产端与负债端的综合约束，提升决策的科学性。四是资本管理。偿二代二期规则实施后，偿付能力对保险公司资产配置的约束，从“软约束”变为“硬约束”，保险公司在资产端资本占用与收益的平衡难度加大，需要通过精细化管理提升资本使用效率，这既包括资产配置策略的制定过程，也包括项目投资管理等过程。五是投资管理。保险公司加强资产负债统筹联动，要从保险负债特征出发，基于资金安全性、流动性和收益性的要求，建立与负债结构相适应的资产配置结构，在公司风险承担能力范围内实现最优化的长短期目标要求。因此，在资产配置策略制定与实施中，确保资产端与负债端的充分信息交互与沟通至关重要。

三、低利率下战略资产配置应对思路

保险公司应根据资产负债匹配的理念，在充分考虑现金流匹配、期限匹配和成本收益匹配的基础上，考虑资金运用面临的多维度约束和资产负债管理要求，形成完备的战略资产配置框架体系和量化模型。近年来，保险资产配置面对组合预期回报下降、组合风险承受能力下降、偿付能力约束趋严以及会计准则切换等困难与挑战。下一步，战略资产配置管理可以从以下几个方面进行思考应对：

（一）构建多情景下的有效前沿，全面分析组合未来可以提供的长期收益水平

战略资产配置不只是形成一组或多组中性情形下的大类资产比例方案，还可以揭示风险，并为资产端和负债端的管理提供多维度借鉴与参考建议。除中性基础情景外，应对不同经济情形下的战略资产配置方案进行分析。一方面，揭示投资端面临的长期挑战，并给出应对思路；另一方面，全面分析组合未来可以提供的长期收益水平，对负债产品定价、价值管理等提出建议，引导公司加强对负债成本的主动管理。

（二）在战略资产配置框架下，引入红利组合等子策略，提升收益稳定性

一方面，红利组合与公开市场权益策略的收益和风险预期基本相当，