证券 第12章 证券衍生产品投资分析.pptx

第12章证券衍生产品投资分析;衍生证券（derivativesecurity，也称衍生工具）是一种证券，其价值依赖于其它更基本的标的（underlying）变量，因其价值取决于其他资产的价格而得名。

在衍生证券市场中主要存在三类投资者：套期保值者、投机者、套利者。

套期保值者又称对冲者（hedgers）：规避转移风险

投机者(speculators)：制造风险并从中获利

套利者(arbitrageurs)：利用价差获利

;12.1期货

12.1.1期货概述

1.期货交易的产生和发展

商品远期合约（forwardcontract）是由商品买卖双方签订的正式协议，协议中规定买方以某一约定价格从卖方那里购买一定数量的商品，买卖双方并不在签约日交割，而是在某一约定的日期交割。

远期交易在几个世纪前就已经存在，主要是在商品生产者（如农民）和商品收购者之间进行。

期货是远期交易基础上产生的。目前世界最大的期货交易所芝加哥商品交易所（CBOT）在19世纪60年代就开始了期货合约（futurecontract）的交易，该交易所是由82位商人发起并组建的。;

金融期货期权即期权交易的标的资产是期货合约，包括国库券期货合约、外汇期货合约、股价指数期货合约。

第一份金融期货合约是1972年美国芝加哥商品交易所推出的货币（外汇）期货，包括英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎期货合约。

1975年，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押协会债券期货合约，同年开始交易美国政府国库券期货合约。;

第一份股价指数期货合约的交易与1982年在美国堪萨斯城交易所展开。当前，全世界交易规模最大的股指期货合约是芝加哥商品交易所的标准普尔500（SP500）期货合约。

1982年，美国商品期货交易委员会允许期货证券交易所开展期货期权（optiononfutures）的交易。;

商品期货与金融期货比较：

第一，商品期货都具有实物的标的资产，而有些金融期货没有真实的标的资产；

第二，商品期货可以通过在交割日进行实物所有权的转让来清算，而一些金融期货在交割日只能以现金清算；

第三，商品期货合约通常只有短期的合约，而一些金融期货期限比商品期货要长，美国长期国库券的期货合约有效期限可长达数年。;2.期货合约和交易制度

1）期货合约

期货合约是期货交易所为期货交易而制定发行的标准化合同。

如果期货合约成交，则要求购买者和出售者在合同规定的未来时间、按约定价格分别买入和卖出一定数量的某种资产。;期货合约包括以下条款：

①合约名称;

②交易数量和单位;

③质量和等级;

④交割地点;

⑤交割期;

⑥最小变动价位条款;

⑦每日价格最大波动幅度限制条款，即涨跌停板制度;

⑧最后交易日;

⑨保证金。;;

2）期货合约的交易

交易者购买或出售了一份期货合约成为开仓（opening），那么买方和卖方就拥有了期货合约的开仓头寸（position），卖方成为空头，买方称为多头。

持仓也叫未平仓合约或者未平仓头寸，指开仓之后没有做平仓处理的合约。

对冲平仓指通过买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约。

期货交易的目的是为农民或者商品制造者提供保值避险的一种手段，以避免价格波动造成的损失。;

3）期货交易所

典型的期货交易所是为会员服务、非盈利的会员制组织，交易所的目标是提供一个公平、公正、公开的期货交易市场。

在交易所交易中，交易所会员才能交易，非交易会员必须通过会员代理进行交易。

期货交易所主要作用：

制定、修改期货交易规则；

维护期货市场有效运转。;典型的期货结算公司也采用会员制，属于非盈利机构。清算公司实际上是期货合约买卖双方的中介机构，起到第三方的作用

结算公司的基本功能是负责期货的结算业务，该公司不仅监视会员的财务状况，而且要求会员在结算公司开设保证金账户，防止会员违约。

期货市场的结算体系：

交易所结算机构对会员公司的结算（一级结算）；

会员经济公司对其代理的客户进行结算（二级结算）；

将逐笔交易风险分级对应到每个市场参与者身上。;4）保证金制度

为了降低期货合约履约的信用风险,交易者参与期货合约买卖，必须按期货合约价格的一定比率（5%-10%）缴纳少量资金作为履行期货合约的担保，并根据变动情况确定是否追加资金，这种制度就叫做保证金制度。

保证金是分级收取的，一般分为期货交易所向会员收取的保证金（会员保证金）及期货公司向客户收取的保证金（客户保证金）。

期货经纪公司与结算公司会员管理其客户的保证金账户；

期货结算公司管理其会员的保证金账户。;

交易者开仓交易时缴纳的保证金称为初始保证金（initialmargin），大约相当于期货合约价值的5%-10%。

客户在账户中必须维持规定的保证金水平，即维