信用与产品：产业债违约事件边际有所增加，信用下沉性价比不足.docxVIP

目录

产业债：债券违约事件边际有所增加，信用下沉性价比不足 4

金融债：利差以上行为主 6

城投债:各区域超额利差变动呈分化趋势 7

可转债：多数行业下跌 8

信用债风险警示 9

图表目录

图1：首次违约主体的属性分布（按首次违约主体存续债券余额） 4

图2：首次违约主体的评级分布（按首次违约主体存续债券余额） 4

图3：2024Q2广义民营企业债券净融资流出 5

图4：今年以来中短期票据等级利差下行较多 5

表1：首次违约主体数量及债券余额分行业情况 4

表2：【申万宏源债券】产业债行业信用利差变化 6

表3：二级资本债超额利差及信用利差变化 6

表4：各区域城投债超额利差变化（BP） 7

表5：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 8

表6：信用风险事件梳理 9

产业债：违约事件边际有所增加，信用下沉性价比不足

截至2024/7/20，今年以来信用债市场新增8家首次违约主体，其中有4家为房地产主体，另外为化工、建筑、纺织服装、医药行业各一家主体。从首次违约主体数量来看，今年以来的8家主体数量已超过去年全年的6家；今年以来首次

违约主体的债券存续余额为414.8亿元，已超过去年全年的320.4亿元。今年以来首次违约主体主要为混合所有制企业、民营企业。

表1：首次违约主体数量及债券余额分行业情况

资料来源：，研究

注：数据统计日期为2024年7月20日

图1：首次违约主体的属性分布（按首次违约主体存续债券余额）

图2：首次违约主体的评级分布（按首次违约主体存续债券余额）

2000

2000

1500

1000

500

0

亿元

其他非国有企业（含混合所有制）民营企业

地方国有企业

中央国有企业

200018001600140012001000800600400200

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

亿元

资料来源：、研究

注：数据统计日期为2024年7月20日

资料来源：、研究

注：数据统计日期为2024年7月20日

展望后续，化债背景下，各地对于地方国有企业的偿债机制有所建立以防范债券违约对于当地融资环境的不利影响，以及弱资质城投净融资下降，国有企业债券违约率反转上行的概率仍然不大；融资方面，信用债发行利率下降较多有望使主体对银行融资的依赖度有所降低，同时发行长期限债券的成本下降。但民营企业净融资量整体仍为负数，剔除地产行业后民营企业净融资也在二季度转负，经营不善的主体对于银行融资的依赖性仍然较强。

整体上，上半年违约事件数量边际上增多，随着信用债等级利差下降，如中短期票据隐含评级AA-AAA的1年期、3年期等级利差分别下降到12BP、13BP，

（AA-）-AAA的1年期、3年期等级利差分别下降到69BP、105BP（7月19

日数据），风险补偿不足导致信用“下沉”策略的性价比下降。

图3：2024Q2广义民营企业债券净融资流出

2,000

1,600

1,200

800

400

0

-400

-800

-1,200

-1,600

亿元 亿元

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

(2,000)

(4,000)

(6,000)

(8,000)

非国有企业产业债 非国有企业（剔除地产行业）产业债所有产业债（右轴）

资料来源：，研究

注：统计口径为短期融资券、中期票据、企业债、公司债、定向工具

图4：今年以来中短期票据等级利差下行较多

BP350

BP

300

250

200

150

100

50

2012-122013-06

2012-12

2013-06

2013-12

2014-06

2014-12

2015-06

2015-12

2016-06

2016-12

2017-06

2017-12

2018-06

2018-12

2019-06

2019-12

2020-06

2020-12

2021-06

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12

2024-06

1年期AA-AAA等级利差 3年期AA-AAA等级利差

1年期(AA-)-AAA等级利差 3年期(AA-)-AAA等级利差

资料来源：，研究

本周产业债信用利差以下行为主，2年以来的信用利差下行程度相对较高。以主体评级AAA级的产业债为例，2年以内的社会服务、医药、综合、化工等行业信用利差下行幅度较大，各行业2年以内信用利差下行幅度多在2BP-5BP之间。

表2：【债券】产业债行