食品饮料行业定期报告：底部反弹可持续，价值洼地蕴新机.docxVIP

正文目录

周观点 3

白酒 3

啤酒 3

软饮料 4

预调酒 5

乳制品 6

休闲零食 6

保健品 7

调味品餐饮供应链 7

餐饮 8

烘培供应链 9

1.11代糖 10

1.12黄金珠宝 10

1.13宠物 11

风险提示 11

周观点

白酒

本周白酒SW指数+3.72%（沪深300指数+1.92%），近一月白酒SW指数-1.09%

（沪深300指数+0.29%），当前白酒板块PE(TTM)为20.50X。个股表现来看，本周今世缘（+6.29%）、五粮液（+3.09%）、贵州茅台（+1.64%）表现领先。

行业层面，7月12日，中国酒业协会发布数据显示，1-5月白酒产量190.2万千升，同比增长6.5%，销售收入为2844.5亿元，同比增长11.8%，利润总额为806.1亿元，同比增长9.5%；1-5月白酒企业数量982家。

个股层面，目前白酒板块酒鬼酒、顺鑫农业已发布业绩预告。

顺鑫农业24H1预计实现归母净利润3.3-4.8亿元，去年同期亏损8097.26万元，扭亏为盈。其中，24Q2预计公司实现归母净利润+0.29亿元至-1.2亿元，中枢为亏损

0.46亿元，去年同期归母净利润为-4.09亿元，实现减亏。

24H1公司聚焦于酒、肉业务。白酒业务方面围绕“稳市场，强基础，促改革，谋发展”的总要求，整体表现保持稳定；猪肉业务方面，24H1生猪行业景气度有所提升，公司降本增效，猪肉板块相比去年同期减亏；另外，持续拖累公司表现的地产业务现已不再纳入公司合并报表范围。

酒鬼酒24H1公司实现归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降73.93%-69.19%。其中，预计24Q2公司实现归母净利润0.37-0.57亿元，同比下降53%-70%。毛利率方面，公司Q2次高端及大众价格带产品当期占比较高，导致公司整体销售毛利率下降。费用端，为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围，销售费用前置投放，导致公司销售费用率有所上升，影响净利润。

公司Q2营销核心工作是持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场和打造样板市场，协助经销商全力提升动销，强化消费者培育工作。目前终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化，Q2公司BC联动闭环已基本建立，终端参与公司消费者促销活动积极性提升，客户回款意愿逐渐增强。截至6月底，公司已启动11个样板市场，围绕样板市场开展核心终端建设，优化消费者活动，宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。

现阶段建议围绕估值+二季报高确定性进行布局，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为0.35%，对比食品饮料板块（+3.33%），超额收益为-2.98%，

其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

+3.03%/-1.15%/+2.31%/-1.08%/+3.25/-0.99%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

投资建议：展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软 饮 料 上 市 企 业 的 涨 跌 幅 分 别 为

+5.41%/-2.46%/-4.12%/+0.52%/+1.03%/-3.85%/-4.74%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+2.08%/-5.79%/-7.45%/-2.81%/+2.3%/-7.18%/-8.07%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏