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洪灏：游离于关键点位上下

进则功成身就，退则粉身碎骨。

昨天，日本央行终于承认了政策上的失误，宣布“在汇率大幅波动的情况下不会加息，并称

“政策关注的焦点是汇率的波动，而非绝对水平。于此同时，日本央行还不忘甩锅美联储，

称“市场对于一个美国就业数据反应过激”。其实，大家都知道日本央行现在实在是骑虎难

下、投鼠忌器。毕竟，日本的债务与GDP的比例已经攀升到了历史最高点450%。

随后，日元汇率应声而起，昨日盘间兑美元一度升值近两个点，日经也在日本央行认怂态度

良好之际转涨，美股期货和盘前也同时上涨，全球市场重现一片趋险的形态，套利交易大有

重启之势。近日，一个流传颇广的视频回放了我在去年年底的一次媒体采访中对于日元套利

交易将引爆全球市场风险的讨论。那时的预测已一语成谶，而现在的关键问题是即便日本央

行无力加息，那么日元还有多少贬值的空间?市场共识认为美联储将很快开启降息的窗口，而

日本央行迫于通胀压力而不得不加息。因此，美日之间的息差将收窄，导致日元将不得不升

值。

然而

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日本绝大部份的通胀压力都是由于进口价格上涨而产生的。其实这都是拜日元贬值所赐。在

这次套利交易爆破之前，日元曾一度贬值超过了160整数关口。也就是说，日元贬值本身就

有强烈的宽松效应，即是日本国内通胀压力上升的重要推手，也是国际市场投机流动性的最

主要的源头。

如果我们看一下BIS计算的日元的狭义实际有效汇率——现在的水平在64左右，已经较2020

年贬值了40%,较90年代的最高点贬值了2/3。现在日元的有效汇率水平，相当于60年代日

本战后开始在废墟上重建后不久，依然依赖于出口美国拉动国内经济增长的时代。因此，无

论日本央行的利率政策松紧，日元进一步大幅贬值的空间很可能并不宽裕。如是，日元套利

交易较之前进一步扩大的空间很可能就不多了。

昨夜，美股开盘大涨，市场似乎重周一历史性暴跌之后开始修复。然而，昨夜价值420亿美

元美债拍卖的惨况，让市场重新对于经济的前最有所担忧。这是2022年末以来最差的一次美

国国债拍卖。标

普尽数回吐了高达1.7%的涨幅，还倒跌了0.8%。昨夜的美国信贷数据显示，美国的滚动信贷

增长2020年疫情之后首次转负，也是那时以来最弱的—次。几乎所有的信贷项目都萎缩了。

信贷是经济增长的血液，这种如此弱的信贷增长形势，让市场又重新审视周一时对于美国经

济衰退的担心。—夜之间，极品摩根把美国经济衰退的概率上调到35%。

那么,美国经济是否就真的要衰退了?尤其是上周非常弱的非农数据唤醒了“萨姆法则”。有

趣的是，萨姆本人——是的，就是萨姆法则的那个萨姆——撰文称即便是萨姆法则被触发，

但是美国经济也不一定衰退

萨姆说，这个美国经济周期和历史上的不完全一样。这次美国就业市场受到移民的影响非常

大，移民影响了失业率计算中的分子。换言之，这次失业率的上升反映的更多的是劳动力供

给的上升，而不是劳动力需求的下降。因此，即便是失业率上升触发了萨姆定律也无法马上

推导出美国经济即将衰退的结论。萨姆还进一步地写道：“如所有的规则一样，我的这个规

则就是用来被打破的”。

三个月失业率上升的移动平均高于十二个月的移动平均50个基点.这个萨姆定律看起来很像

是对于经济基本面数据的技术分析。然而技术分析人士也知道，技术分析的前提是连续有效

的竞价过程让市场能够充分地价格发现，价格本身能够充分地反映市场上所有的信息。即使

萨姆有着非常优秀的历史成绩，萨姆在她的文章中也像基金经理一样写下了这么一句合规声

明：“过往业绩并非未来回报的保证”。

昨晚，超微电脑的盈利也引发了市场对于Al盈利前景的担忧。超微的销售额翻倍地增长，略

超了市场预期。然而，由于产品的组合发生了变化，新产品还在成熟的过程中但是占比上升，

导致整体的利润率低于预期。尽管管理层对于销售额的前暗性指引远超市场预期P但是对于

利润率的前瞻还是非常保守，在市场预期的中位数之下。市场马上变脸超微下跌了20%,并在

盘后继续下跌。这无疑给最近看空AI的卖家来上加油。无奈的是，英伟达要到月底才会公布

业绩，整个半导体板块因为缺乏领头羊而显得萎靡不堪。

此刻，几乎所有的主要指数都在关键点位附近徘徊：恒生国企指数略低于200天均线(5933vs

596

1),MSCI全球指数亦然；纳指100昨夜勉强地收在了200天均线的上方，但是略低于2022年

12月的低点以来的上升趋势的下沿，而昨夜的盘中逆转也让纳指100的日线蜡烛图出现了