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宏观研究
证券研究报告宏观快评2024年08月06日
【宏观快评】
全球波动、日元套息与中国股汇的关系
——基于十个交易事实的思考
核心观点：1、全球未来1-2个月可能呈超高波动，重点关注是否演变成流动华创证券研究所
性危机模式，跟踪抓手是三大指标：资产端股债相关性，负债端欧日兑美元离
岸流动性，风险情绪端VIX。目前来看，美国的确有演变成2000、2008式资证券分析师：张瑜
产流动性危机的客观风险概率，但当下暂时还没出现。如果后续美联储安抚市
场及时，三指标同时恶化前就及时平稳市场，对经济软着陆恢复验证，市场风电话：010
险偏好回升，预计近期波动将迎来反向调整；如果演变成危机模式，则短期看邮箱：zhangyu3@
空海外一切流动性好的资产，“现金为王”，股债金商或齐跌。执业编号：S0360518090001
2、对于人民币资产，由于套息交易本质与日元有别，因此，一方面A股在当证券分析师：夏雪
下日元套息平仓主导的波动中能保持相对抗跌，另一方面A股也不会受益于
邮箱：xiaxue@
波动率提升环境下的海外资金回流。能否实现逆势上涨，重点仍要看内部基本执业编号：S0360524070004
面预期是否趋势性向上。
一、当下是危机模式还是非危机模式？相关研究报告
目前还未到流动性危机模式，资产价格调整还在资产配置切换的范畴内，具有《【华创宏观】美国失业率飙升：让子弹再飞一会
股跌债涨的“跷跷板”效应（7月11日以来，标普500累跌7.9%，10Y美债儿——7月美国非农数据点评》
利率大幅下行50bp至3.78%）；若进入危机模式，则是“现金为王”，股债同2024-08-04
跌。《【华创宏观】降息交易的9条经验规律》
2024-08-02
二、当下距离危机模式还有多远，风险如何监测？《【华创宏观】十大部委机构如何谈改革？——
危机的发酵扩散需要资产端（美国股债收益同向性）、负债端（离岸美元流动深化改革学习系列之四》
2024-08-02
性）、风险情绪端（VIX指数）同时恶化，目前来看，资产端客观存在风险（股《【华创宏观】暑期游带动消费有所回暖——7月
债收益相关系数处于正区间），风险情绪端VIX有所冲高，不过负债端离岸美PMI数据点评》
元流动性尚属稳定。因此后续重点在于本轮美联储能否及时安抚市场、并控制2024-08-01
资产端股债收益共振程度，达到2019年的效果。《【华创宏观】下半年的十个看点——极简解读7
月政治局会议》
三、既然不是危机模式，为何波动如此剧烈？2024-07-30
过去一个月，日元等低息货币大幅升值，高息货币如墨西哥比索大幅贬值，显
示出套息交易逆转的
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