8月流动性展望：央行新框架下资金面的新特征.pdfVIP

目录

一、如何理解6月央行对其他存款性公司债权的意外抬升5

二、7月超储率升至中性水平之上央行新框架落地资金中枢下降波动上升6

三、8月资金面整体格局或将维持关注月中外生因素的集中扰动11

风险因素15

图目录

图1：6月超储率环比上升0.3pct至1.5%5

图2：6月超储率低于往年同期均值约0.1pct5

图3：6月央行对其他存款性公司债权与公开市场操作规模明显偏离5

图4：6月政府存款环比降幅与近年同期均值接近5

图5：6月央行对其他存款性公司债权与其他存款性公司对央行负债背离6

图6：6月其他存款性公司其他负债升幅高于季节性6

图7：7月新增专项债发行规模继续回落7

图8：7月关键期限和贴现国债平均发行规模均较6月回落7

图9：6月居民与企业信贷较23年同期继续回落8

图10：7月下旬国股转贴现票据利率加速回落8

图11：7月末逆回购余额升至1.36万亿8

图12：新的资金利率走廊框架9

图13：MLF目前余额仍超7万亿9

图14：MLF利率与存单利率长期偏离9

图15：2024年7月降息后，DR007利率中枢也有所回落10

图16：7月各机构资金跨月进度快于往年同期均值错误!未定义书签。

图17：7月基金公司资金跨月进度快于往年同期均值错误!未定义书签。

图18：8月货币发行通常季节性增加11

图19：7月下旬以来人民币汇率升值11

图20：部分省市已公布2024年三季度地方债发行计划（单位：亿元）12

图21：若8月央行净回笼逆回购3600亿元、MLF小幅缩量续作，超储率或降至1.2%（单位：亿元）13

图22：主要银行3年期定期存款挂牌利率和上限15

图23：银行类活期存款的利率上限15

图24：2024年8月资金日历15

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一、如何理解6月央行对其他存款性公司债权的意外抬升

根据央行6月资产负债表，6月末超储率环比上行0.3pct至1.5%，低于往年同期均值约0.1pct，但略高于我

们此前预期的1.4%。从影响超储率的几个因素来看，6月财政支出节奏放缓导致政府存款降幅低于我们的预期，

货币发行环比也增加753亿元，外汇占款和央行法定存款准备金规模与我们的预期相差不大，但6月央行对其

他存款性公司债权增加9069亿元，较央行的高频操作多出了近1万亿，这是超储率高于预期的主要原因。具体

来看，尽管6月广义财政收入低于我们此前的预期，但一般公共预算支出较预期的下降更加明显，政府存款环

比下降6131亿元，低于我们预期的9115亿元。此外，6月货币发行也并未如预期的下降500亿元，反而增加

753亿元，显示现金漏出的过程仍在持续。此外，6月信贷投放大月带动央行法定存款准备金上升2296亿元；6

月外汇占款环比继续下降361亿元，这两项与我们之前的预期基本相符。而6月超储率高于预期主要还是6月

央行对其他存款性公司债权的意外增加所致。6月央行逆回购、MLF、PSL等可高频观察的政策工具净回笼流动

性439亿元，但央行对其他存款性公司债权却意外上升9069亿元，二者之间的差异近1万亿，创下了历史新高。

图1：6月超储率环比上升0.3pct至1.5%图2：6月超储率低于往年同期均值约0.1pct

货币发行缴准

政府存款外汇占款

往年同期均值

对其他存款性公司债权其他

亿元降准超储率（右）2.5%2.7%