可编辑文档：有色金属行业2024年投资策略分析报告：有色新时代，更上一层楼.pptxVIP

（优于大市，维持）有色金属行业2024年中期策略：有色新时代，更上一层楼2024年6月15日

核心观点?有色新时代，更上一层楼。2024年以来黄金，白银，铜，锡等有色金属品种价格正在创新高或者即将创新高，主因：有色金属矿产的新一轮资本开支困难重重，供应刚性更显突出；美国和其他新兴经济体需求侧更显不可忽视。我们认为新一轮有色金属牛市已经悄然来临，新的时代已经开启。?黄金白银：货币属性持续凸显，贵金属牛市有望延续，白银或更具弹性。货币属性：央行增持黄金储备仍有较大空间，截至24Q1央行黄金储备占比不足5%的国家数量占比达到43%，而高黄金储备占比的美国和德国则均达到71%；投资属性：22年至今诸如SPDR的黄金ETF持仓量与金价走势明显分离，我们认为背后原因或在于市场投资回报率处于高位，我们认为投资需求或依旧值得期待；金融属性：美国降息周期临近，实际利率或趋势向下。白银行业，全球PMI重回扩张区间，叠加下游光伏高景气，我们认为白银行业供需偏紧格局仍将延续，看好白银价格的高弹性。推荐：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、盛达资源和湖南黄金等公司。?工业金属：铜供给端成本高位，全球资本开支不足或影响未来铜矿产量。24年在等需求带动下，我国铜需求有望进一步提升。电解铝产能接近“天花板”，供给增量有限，地产底部复苏或将带来铝需求提升。国内锌精矿供给24年或处于相对紧缺状态，基建汽车等领域带动新需求提升。建议关注：紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，云南铜业；中国铝业，神火股份，云铝股份，天山铝业；驰宏锌锗，金徽股份等公司。?小金属与稀土新材料：锡，原料供应扰动仍存，佤邦曼相矿区仍未复产，后期缅甸锡矿出口量或将逐渐下降。消费电子复苏、光伏装机量持续攀升、新能源汽车的发展等将有效带动锡消费增长。钨，部分矿山矿石品位下降，国内现有钨矿山产量下降，供应凸显紧张。光伏钨丝产量增长、硬质合金刀具消费提升，将成为钨需求的新支撑点。稀土磁材方面，新能源汽车是我国稀土消费增长的重要动力，同时在“以旧换新”政策带动下，需求预期有所回升。在大厂集中采购、矿端供应收紧等因素的加持下，镨钕价格走势有望回暖。中长期看，稀土产业发展潜力和机遇依旧。建议关注：锡业股份、华锡有色，中钨高新、厦门钨业、章源钨业，北方稀土。?能源金属：锂镍钴价格底部区域，静待花开。能源金属价格在23年整体下挫，目前或已到底部区域，成本支撑将逐步体现。镍钴方面，资源供给的相对集中使得主要供给国家的地缘风险及政策的不确定性不可忽视。展望24年下半年，我们认为需求端电动车、储能等下游需求有望稳步增长；固态电池的技术进步有望带来增量需求。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。?风险提示：经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2

概要1.2.3.4.5.6.总述：供需新常态，有色新时代黄金白银：黄金有望继续强势，白银弹性凸显工业金属：铜铝供应刚性难解，需求预期不断向好小金属与稀土新材料：百花齐放，各有所长能源金属：底部区域，静待花开风险提示3

新一轮有色金属牛市已经悄然到来黄金，白银，铜，锡等有色金属品种价格正在创新高或者即将创新高，我们认为新一轮有色金属牛市已经悄然来临，新的时代已经开启。图：2002年以来金银铜锡年均价变化LME铜价Comex黄金价格Comex银价LME锡价1000%800%600%400%200%0%200220042006200820102012201420162018202020222024资料：Wind，证券研究所4

2020年以来主要有色金属矿供应增速放缓由于环保理念深化、碳达峰碳中和持续推进、各国ESG要求越发严格，有色金属矿产的新一轮资本开支困难重重，供应刚性更显突出，或导致中长期供给缺乏弹性。图：2000年以来主要有色金属矿五年滚动产量增速铜矿金矿银矿锌矿锡矿50%40%30%20%10%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%-20%-30%资料：Wind，证券研究所5

美国和新兴经济体在需求侧更显重要中国在过去多年对全球发展作出重要贡献，进入2020年代以来，随着全球供应链重塑和多极化的演进，美国和其他新兴经济体对世界GDP贡献度相对提升，在有色金属需求侧更显不可忽视。图：全球主要经济体GDP五年滚动增量贡献占比120%美国中国G7除美国外其他国家100%80%60%40%20%0%20022004200620082010201220142016201820202022-20%-40%-60%-80%-