博瑞医药(688166)深度报告：原料药制剂一体化龙头，双靶点GLP1GIP新药极具潜力.pdfVIP

博瑞医药(688166)/医药

目录

1博瑞医药：原料药制剂一体化的仿创结合型药企3

2GLP-1/GIP双靶点创新药，打开远期成长天花板6

3延伸布局高壁垒制剂品种，原料药-制剂一体化产业链优势突显10

3.1制剂业务成长显著，依托集采快速打开国内销售市场10

3.2聚焦复杂制剂开发，铁剂、吸入剂成为新增长曲线14

4深耕特色原料药领域，新产品陆续进入商业化放量期19

4.1存量原料药产品矩阵丰富，积极开拓布局全球市场19

4.2持续推进新品种开发，原料药及制剂产能储备充沛21

5盈利预测与投资建议24

5.1盈利预测假设与业务拆分24

5.2估值分析25

5.3投资建议27

6风险提示28

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表格目录30

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1博瑞医药：原料药制剂一体化的仿创结合型药企

博瑞医药从原料药业务起家，成长为原料药制剂一体化的仿创结合型药企。公

司在全球化学药物市场上具有较强竞争力，实现从原料药起始物、cGMP高难度

中间体、特色原料药到制剂的全产业链覆盖，多项药物合成技术实力处于全球先进

水平。公司现有产品覆盖代谢综合征、抗真菌抗病毒、免疫抑制、呼吸系统及抗肿

瘤治疗等领域，获得全球客户的高度认可并且建立长期紧密合作。

图1：公司发展历史

资料来源：公司公告，民生证券研究院

实控人袁建栋先生为最大股东，领导团队深耕药物研发领域。截至2024年

Q1，袁建栋先生直接持有公司26.87%的股份，其与钟伟芳为公司实际控制人。

公司旗下拥有博瑞制药、苏州广泰、泰兴博瑞、重庆乾泰、香港博瑞等子公司。董

事长袁建栋先生长期深耕创新药物和高端仿制药物合成，主导公司多项专利技术

研发，包括“恩替卡韦中间体及合成方法”、“L-核苷前体药物”、“抗病毒核苷类似

物合成方法”等，核心技术人员均具备多年药物研发生产经验，技术储备充足。

主营业务收入保持稳健，利润端短期承压。2023年公司实现收入11.80亿元，

同比增长15.94%，主要系制剂产品收入的快速增加和原料药业务稳健发展。受到

研发投入增加等影响，公司利润端短期承压，2023年归母净利润为2.02亿元，

同比减少15.51%，2024年Q1归母净利润为0.64亿元，同比下降9.47%。

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图2：2019-2024Q1收入（亿元）及增速图3：2019-2024Q1归母净利润（亿元）及增速

资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院

原料药与制剂业务齐头并进，国内收入占比稳健提升。2023年公司原料药业

务收入为8.85亿元，同比增长13.94%，流感影响下客户对于奥司他韦原料药需

求激增，抗病毒类板块收入增长达169.97%；制剂板块中奥司他韦和米卡芬净钠

快速放量，板块收入同比增长37.46%。分地区看，国内收入占比逐步增加，2023

年占比达到64.84%，成为主要的收入贡献来源。

图4：2019-2024Q1公司收入拆分