利率专题：8月，债市关注什么？.pdfVIP

固收专题研究

目录

17月资金面均衡宽松，债牛未止3

28月资金面缺口有多大？10

3债市的机会与风险如何？13

3.1历史同期，央行如何操作？13

3.2利率新低，关注哪些风险？14

4小结19

5风险提示21

插图目录22

表格目录22

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7月超预期“降息”组合拳落地，资金面维持均衡偏松，债牛未止，市场对于

长端利率的合理低点位也在逐步向下探索，10Y国债接近2.1%，30Y国债下破

2.4%的关键点位，低点探至2.3%。

8月来看，长端利率新低之际，大行卖债触发收益率快速回调，再度引发市场

对于长端利率低点合意位置的探讨，往后展望，无论是央行借券卖债、大行卖债、

政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或加大债市不确定性，8月资金面和债

市如何展望？本文聚焦于此。

图1：2024年7月债市复盘（%）

资料来源：wind，民生证券研究院

17月资金面均衡宽松，债牛未止

首先，从7月债市表现来看：

（1）上中旬来看：6月通胀社融数据和二季度GDP实际同比显示经济内生

增长动能仍偏弱，央行不断丰富货币政策工具箱，公告将开展借券卖债操作、临时

正、逆回购操作，债市整体维持低位震荡。

（2）下旬来看：央行“降息”组合拳落地，超出市场预期，推动广谱利率进

一步下行，尽管政治局会议强调政策要“持续用力、更加给力”，但短期内更多增

量政策出台的概率或不高，叠加基本面仍处于波浪式修复，市场做多情绪便仍在，

持续探索向下空间，利率再创新低水平。

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利率债方面：

7月债市下行空间再度打开，中短端表现较强，收益率曲线进一步陡峭化。

6/28-7/31，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变化-12BP、-9BP、-13BP、-6BP、

-5BP至1.42%、1.71%、1.85%、2.15%、2.38%。10Y国债收益率已向下突破

2.20%关口，30Y国债收益率也下破2.40%的“心理点位”。

同时，7月短端国债与DR007倒挂现象进一步深化，主因在于资金利率仍相

较平稳，DR007中枢在1.8%附近，而短端国债在央行降息、资金面宽松以及“资

产荒”格局下持续下探。7月以来，截至7月31日，1Y国债与DR007利差继续

下降14BP至-38BP。

图2：国债收益率走势（BP，%）图3：国债期限利差走势（BP）

变化