策略深度研究：除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？.pdf

证券研究报告

内容目录

A股市场对外开放历程4

多口径分析外资在A股的变化及其逻辑7

外资在全球市场的增量定价10

风险提示15

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图表目录

图1：QFII(RQFII)在我国的发展历程梳理4

图2：北向资金净流入变化和三阶段划分5

图3：明晟中国A股指数及其行业组成6

图4：近年来，北向资金定价权大幅提升7

图5：北向资金对行业的偏好变化8

图6：EPFR基金净流入对行业的偏好变化8

图7：EPFR数据行业划分及匹配9

图8：消费品行业中北向定价和EPFR定价的演变10

图9：科技行业中北向定价和EPFR定价的演变10

图10：全球市场下外资净流入对股市的“滞后性”11

图11：主要市场外资净流入情况拆分(百万美元)12

图12：主要国家外资净流入（及其分项）与股市的相关性13

图13：美国机构被动外资vs美股走势13

图14：日本机构被动外资vs日股走势13

图15：中国个人主动外资vsA股走势14

图16：印度机构被动内资vs印度股市走势14

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A股市场对外开放历程

A股市场对外资的准入起始于2002年，外资投资于A股市场在过去20余年经历

了不断成熟和完善阶段。2002年11月，中国证监会和人民银行联合发布了《合

格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式推出QFII（合格境外投资

者）制度，开辟了境外资金进入内地证券市场的投资通道。这标志着中国资本市

场进一步对外开放，为境外投资者提供了直接投资A股市场的渠道。在后续的开

放历程中，QFII投资额度和准入机构数量不断提升，外资进入A股的渠道愈发顺

畅。2011年12月，证监会、央行和外汇局联合发布《基金管理公司、证券公司

人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，确立了RQFII（人民币合

格境外投资者）制度，随后RQFII机构、额度和范围不断扩大。2019年9月16

日，国家外汇管理局宣布，经国务院批准，决定取消合格境外机构投资者（QFII）

和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。同时，RQFII试点国家和

地区限制也一并取消。

图1：QFII(RQFII)在我国的发展历程梳理

资料来源：Wind，外管局，国信证券经济研究所整理

2014年，沪港通制度在A股市场落地，北向资金走进历史舞台。2014年4月10

日，中国证监会正式批复开展互联互通机制试点，总额度为5500亿元人民币。其

中，沪股通是香港投资者投资A股的渠道，经沪股通流入A股的资金被称为北向

资金，港股通是内地投资者投资港股的渠道，经港股通流入港股的资金被称为南

向资金。2016年8月16日国常会表示深港通相关准备工作已基本就绪，国务院

已批准《深港通实施方案》，深港通正式启动。2018年4月