石油化工行业：重新审视化工企业长期分红潜力-240805.pdfVIP

石油化工行业

看好（维持）

重新审视化工企业长期分红潜力国家/地区中国

行业石油化工行业

报告发布日期2024年08月05日

核心观点

⚫传统优势企业渐成成本支撑：海外机构投资者对于化工龙头企业的投资积极性很

高，主要原因是化工作为重资产行业，持续分红的能力很强。而一些传统优势企

业，近几年在新竞争对手的冲击下，财务情况出现明显恶化。以全球最大的化工企

业巴斯夫为例，过去多年尽管经营利润所有波动，但折旧摊销很大，充足的

EBITDA和现金流使得分红一直维持在30亿欧元左右。而2020年之后，受到我国

化工产能释放及欧洲能源成本提升的冲击，巴斯夫的EBITDA大幅下滑，实际已经

没有余力进行分红。上海石化的情况也类似，2009年炼化一体化项目基本成型后，

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2010-2019年累计分红达到约130亿。但2019年之后，随着国内新一批大型炼化

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一体化项目陆续投产，EBITDA下降到仅剩3亿元，基本丧失了分红与扩张的能

执业证书编号：S0860517120003

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⚫重新审视龙头企业的分红潜力：传统优势企业遭遇困境的同时，新兴龙头企业由于wanliyang@

竞争力更强，EBITDA随着项目投产得到快速增长。只不过由于目前行业景气度较执业证书编号：S0860519090003

差，且过去几年这些企业资本开支强度极大，导致市场认为后续投资可能会带来负顾雪莺guxueying@

回报。但我们认为在高质量发展的新形势下，化工大宗品供给增速已开始趋缓，这执业证书编号：S0860523080005

些龙头企业未来的资本开支强度也会随之下降。且传统竞争力较弱的企业对成本曲

线形成有力支撑，龙头企业在建新增产能预计还能推动EBITDA增长。因此我们认

为在EBITDA增长，资本开支下降的情况下，化工龙头企业将开始展现较强的长期

分红潜力。

投资建议与投资标的

⚫我们通过模拟测算筛选了化工板块中分红潜力较大的企业，其中建议关注万华化

学、恒力石化、荣盛石化、盐湖股份、卫星化学、云天化、宝丰能源、广汇能源、

龙佰集团、华鲁恒升等。这些公司本身就是各行业龙头，从周期投资角度，当下本

也是布局的良好时机。另外值得