企业管理层股票期权的价值评估.ppt

企业管理层股票期权方案的价值评估1、是否将ESO计入会计报表？2、如何对ESO进行合理的价值评估？阅读文献：李曜，“企业管理层股票期权方案的价值评估”，《金融研究》2006年第2期

美国发生过争议〔1995〕，FASB123号文件说明了美国财务会计准那么委员会的立场，即鼓励企业采用文件中提出的公允价值法，但并不要求企业必须采用。如果企业选择不采用公允价值法，那么必须在报表注释中披露如果采用公允价值法对财务数据的估计影响结果。如何对管理层股票期权方案进行合理的价值估值，成为现代公司金融学领域的一个难题，目前国内外尚未得到圆满解决。

管理层股票期权的特点使得标准的期权价值评估方法很难应用。这些特点主要是：1、管理层股票期权有等待期，在等待期内期权不能被执行。等待期可以长达数年，如3—4年。2、当管理层由于自愿或者非自愿等原因在等待期内离开工作岗位时，他们的期权就被取消。3、当管理层在等待期之后离开工作岗位时，处于实值状态的期权被要求立即执行，处于虚值状态的期权就被取消。4、管理层股票期权本身无法进行交易出售。拥有者只有行权并出售股票才能获得期权的收益，因此，相比相同到期日的一般股票买入期权，从实践经验上看，管理层股票期权在行权时间上更早一些。

一、内在价值法与公允价值法第一种方法内在价值评估法，是美国会计原那么委员会在1972年发布的25号意见稿〔APBOpinion25〕中提出，这种方法是将股票期权授予日的股票市场价格和期权的执行价格之间的差值作为期权的价值。美国大局部企业选择了采用内在价值法对经理股票期权进行估值，即使下文提到的美国财务会计准那么123号文公布之后，也依然没有改变。

第二种方法公允价值法，是美国财务会计准那么委员会〔以下简称FASB〕在1995年10月公布的123号文〔FASB123〕中提出的，该文件的标题为“以股票为根底的报酬的会计准那么”。修正的Black-Scholes模型这两处修改是：1、将期权的到期日改为期权的期望期限，即预计的管理层行权的平均时间。2、考虑到管理层在等待期离开公司的可能性，用等待期内的年度管理层离职率来反映这一可能性。

根本参数代入标准Black-Scholes模型，可以计算出期权价值为20.47美元。1、将期权的到期年限由10年改为期望年限6年，这样，计算出的期权价值为17.15美元。表1假设的一个企业管理层股票期权方案的根本参数管理层股票期权的基本参数数值期权的到期年限10年等待期3年授予日股票价格50美元行权价格50美元无风险利率7.5%期望股票价格波动率30%期望股息收益率2.5%来源：FASB123文件。

其次，由于管理层在等待期中可能会离开工作岗位，导致期权作废，减少了企业的期权价值本钱。假设表1的等待期3年中每年管理层离职率为3%，那么期权的本钱就是美元。如果该企业该次期权方案授予了10万份的期权，那么该次期权方案对企业的总本钱就是美元。这就是FASB提出的企业股票期权的价值评估方法。如果运用二叉树模型，那么6年期的期权价值就是17.25美元，经离职率调整后为15.75美元，和Black-Scholes模型的计算结果差异甚小。总之，FASB修正的Black-Scholes模型就是目前美国企业对经理股票期权进行价值评估的主要方法。在FASB123号文件公布后，实际上美国绝大多数的企业并不采用文件中的公允价值法，仍然采用内在价值法，也就是等于不将期权方案的真实本钱记入财务报表。随着2001年美国安然公司事件及随后的一系列财务丑闻爆发后，美国萨班尼斯－奥克斯利〔Sarbanes-Oxley〕法案通过，公允价值法的强迫实施成为只是时间早晚的事情。

二、公允价值法的缺乏现在笔者的问题是：美国财务会计准那么委员会的上述计算方法算出的是否就是企业管理层股票期权方案的真实价值？第一个特征就没有被考虑。因为Black-Scholes模型的假设前提之一是期权只有在到期日才能被执行，也就是说Black-Scholes模型只适用于欧式期权〔欧式期权只能在到期日当天行权〕，而不适用于美式期权〔美式期权可以在到期日及以前的任一天行权〕，因此，经理股票期权方案应该采用适用于美式期权的二叉树模型来计算。

第二个特征在FASB方法中是通过管理层在等待期内的离职率参数进行了反映。但是值得探讨的是这个离职率是否是常数。从直观上分析，管理层的离职率和股票价格负相关。因此，将离职率固定为常数，可能高估或者低估了期权的实际价值。但是要验证管理层离职率和股票价格之间的负相关关系，是非常困难的。

第三个特征和第四个特征，FASB是通过减少期权的时间期限〔即期权的名义到期期限为10年，而FASB给定期权的期望期限为6