出版行业深度研究报告-出版系列之红利篇：从筹码结构、商业模式、股息率估值视角看传媒稀缺红利.docxVIP

目 录

一、市场复盘：红利弹性，谁在买出版？因何买出版？ 6

（一）从行情复盘说起，如何定义出版？——逻辑股息双驱动的非典型红利 6

1、复盘历年走势：弹性红利两手抓，24年红利属性凸显 6

2、对比其他红利资产：出版与长端利率相关性更弱，而弹性更大 7

（二）再看筹码结构与行业变化：如何理解出版是“逻辑股息双驱动的非典型红利”

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1、筹码结构视角看弹性：23Q4起偏股型资金重回增配，险资为明显增量 8

2、行业变化视角看红利：分红率与股息率日益提升 10

二、如何理解出版红利属性：优质商业模式下的业绩稳定分红稳定 12

（一）要素一：商业模式看，中小学教材教辅天然是稳生意 12

1、市场参与者视角：本质是牌照生意，区域垄断，竞争格局稳定 12

2、收入视角：量中期或仍处于上升通道，价稳 15

3、成本费用视角：变化较小，整体利润空间稳定 18

（二）要素二：出版公司具备稳定高分红的意愿及能力 19

1、分红意愿：大股东占比高，资本再投入有限，稳定高分红“可实现度”高 19

2、分红能力：账上资金充沛且闲置度高，经营现金流好，具备“稳定高分红”能力

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（三）不止是红利，出版也是高资产质量、高安全边际板块 23

1、资产质量较优，财务风险较小 23

2、扣除在手资金后安全边际高 25

三、估值与投资建议：股息率视角下如何估值及选股？ 26

1、出版估值新范式：股息率定价，分红率为核心影响因子 26

2、新范式下如何选股？重点关注分红率提升 26

四、风险提示 27

图表目录

图表1 2015年至今出版（申万）指数PE（TTM） 6

图表2 2018年至今出版（申万）指数与红利（长江）指数涨跌幅（%） 7

图表3 2023-2024年出版（申万）指数、AIGC指数涨跌幅（%） 7

图表4 2024年出版（申万）指数、红利（长江）指数涨跌幅（%） 7

图表5 2023-2024中证红利指数-十年期国债收益率涨跌幅（%） 8

图表6 2024出版（申万）指数-十年期国债收益率涨跌幅（%） 8

图表7 出版（申万）个股自由流通股占总股本比例及自由流通市值（亿元，%） 8

图表8 公募偏股基金出版持仓比例 9

图表9 22Q4-24Q1出版行业保险资金持仓占自由流通股比例（%） 9

图表10 出版（申万）指数成分股2015-2023年分红率（%） 10

图表11 出版（申万）指数成分股2015-2023年对应当年股息率（%） 11

图表12 出版产业链 13

图表13 出版行业政策监管 13

图表14 出版公司商业模式（以全产业链公司为例） 15

图表15 出生率与在校人数传导示意图 15

图表16 中国新生儿出生率（%） 16

图表17 中小学在校人数与出生率变化（万人） 16

图表18 义务教育教材+评议类教辅合计人均持有量 16

图表19 各年级在校学生数yoy及占比（%） 17

图表20 各图书出版平均定价（元/册） 17

图表21 各教育阶段图书出版平均定价（元/册） 17

图表22 浙版传媒发行板块销售折扣率（%） 18

图表23 上市公司出版成本构成 18

图表24 浙版传媒2018-2020年出版教材销售折扣率（≈发行采购折扣率） 18

图表25 双铜纸价格（元/吨） 19

图表26 双胶纸价格（元/吨） 19

图表27 地方国有出版公司19-23年费率 19

图表28 地方国有出版公司19-23年净利率毛利率 19

图表29 地方国有出版公司控股股东及实控人梳理 20

图表30 主要地方国有出版公司资本性支出与占归母净利润比重梳理（亿元，%） 21

图表31 地方国有出版公司2015-2023年分红频次梳理 21

图表32 传媒细分行业平均现金及现金等价物（亿，%，2023年） 22

图表33 主要出版公司现金及现金等价