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非银金融行业

互联网消费金融行业：涅槃待扬帆

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核心观点：

⚫互联网消费金融市场容量大，监管推动市场竞争格局头部集中。中国

消金体系主要由商业银行、持牌消金公司和互联网消金平台构成。根据

艾瑞咨询统计，2022年互金平台对狭义消费信贷余额贡献高达16%。

根据同花顺iFind，2023年我国消费信贷余额占GDP比重为15.7%，

低于美国的18.4%，未来发展空间依旧广阔。此外，随着监管趋严，牌

照价值提升，竞争格局呈现出头部化趋势，根据艾瑞咨询统计，2022

年我国互联网消费金融放款规模CR10达66.7%。

⚫收入来源及成本构成多元化，轻重资本业务模式各有千秋。互联网消

金业务的收入端主要由利息、助贷服务以及担保收入构成，成本端则包

括获客、风控、融资以及贷后管理成本。根据是否承担信用风险，业务

模式可分为轻资本和重资本两类，前者规避了信用风险，突破了资金对

扩大规模限制，但依赖较高的科技水平与服务能力；后者则承担更多信

用风险，带来更高takerate，但对融资能力和风险管理要求更高。多

数互联网消金平台采取轻重资本混合模式，本篇选取陆金所、奇富科

技、信也科技、乐信和小赢科技为样本进行分析比较。其中，2023年

奇富科技轻资本贷款余额规模和收入占比分别高达61.4%和27.9%，

信也科技仅为15.6%和12.3%，陆金所则转向100%担保模式。

⚫获客端开源节流，自营流量建设和海外拓客或为决胜关键。线上第三

方引流是消金行业最主要的获客方式，但成本较高，自营流量建设是节

流的长期策略，2022年持牌消金公司线上自营获客占比大于50%的仅

有4家，互联网消金平台在自营流量方面具备显著优势。开源方面，

国内市场增速有限，东南亚等国际市场发展条件优越，无垄断型竞争对

手，且收益率更高。2023年信也科技海外季度营收takerate为50%

左右，国内仅4%左右。尽管东南亚国家监管红利尚存，未来监管趋严

可能导致合规成本增加，国内平台出海应注重可持续发展。

⚫建议关注：奇富科技、信也科技、陆金所等头部平台各具特点。奇富科

技轻资本模式表现不俗，2023年轻资本营收贡献27.9%，贷款余额占

比达61.4%，是业务规模增长的主要动力，金融科技全流程赋能支撑

其轻资本下的规模扩张优势。信也科技拓展海外市场，海外业务已成第

二增长点，2024Q1海外营收和贷款余额占比分别为18.79%和1.94%，

海外业务的高takerate支撑信也科技的盈利能力。陆金所营收规模最

大，转向100%担保模式业绩遭遇短期阵痛，但盈利能力增长，24Q1

年化营收takerate为9.5%，税前利润为4.5亿元，已扭亏为盈，信贷

减值损失为影响盈利稳健增长的关键因素。

⚫风险提示：政策变动风险；宏观经济波动风险；利率下行风险等。

识别风险，发现价值

重点公司估值和财务分析表

最新最近合理价值EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE

股票简称股票代码货币评级

收盘价报告日期（元/股）2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E

中国银河601881.SHCNY10.77买入17.260.860.9412.5211.460.870.837.00%7.30%

华泰证券601688.SHCNY12.87买入24.96