海风行业深度报告-海缆深度报告：国内外需求共振，深远海值得期待(202408).pdfVIP

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海缆深度报告：国内外需求共振，深远海值

得期待

投投资要点资要点

1、影响海风发展的不利因素正逐步消除，国内江苏、广东等地项目开工预期提升，欧洲海上风电爆发，

产能缺口拉动国内海风企业出海，海风行业有望迎来业绩估值双提升。根据国家能源局，截至2023年末国

内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025年末我国海

上风电并网量有望超60GW，意味着2024、2025年累计新增并网量近23GW。由于2024H1开工量一般，预计

2024新增装机量在8GW左右，则2024年并网量有望在15GW左右，增速明显提升。海外方面，2023年下半年

以来，NKT，Nexans，Prysmian等巨头海缆在手订单同比大幅增长，印证了欧洲海上风电正在提速。截至

2024年3月，Prysmian积压海缆订单达132亿欧元，产能已占用至2028年。

2、海缆系整个产业链最抗通缩的环节之一，依然保持良好竞争格局，毛利率保持稳定。随着离岸距离的

增加，海缆用量随之增加，在海上风电场总投资下降的背景下，海缆有望成为为数不多单GW投资金额增加

的环节之一。在2022、2023年装机量较低，海缆厂商产能利用率不高的背景下，未出现价格战情况，海缆

毛利率总体表现稳定。（2022年初曾出现过低价抢项目情况，但随后这一情况明显好转）

3、深远海将是海风未来发展趋势，柔性直流送出将成为主流。交流输电方式多适用于海上风电小规模、

近距离输送。随着风电场的大型化以及离岸距离越来越远，柔性直流送出，将是首要选择，建议关注在柔

性直流已有实质性项目落地的公司中天科技。

4、建议关注头部海缆公司中天科技、东方电缆、亨通光电，一是受益于江苏、广东项目开工，业绩有望

从2024Q3起逐季改善；二是三家头部海缆公司在欧洲均取得订单突破，有望为2025年贡献业绩增量。此外

起帆电缆等二线厂商的突破也值得期待。

5、风险提示：项目审批不及预期；深远海规划落地不及预期；竞争加剧导致厂商毛利率下滑。

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目目录录

第一章海缆行业复盘与未来发展展望3

第二章聚焦龙头海缆公司，二线海缆公司也值得期待24

第三章风险提示56

第一章海缆行业复盘与未来发展展望

1.1海海风行业复盘：当前海风行业处于什么阶段风行业复盘：当前海风行业处于什么阶段?

影响海风发展的不利因素正逐步消除，国内江苏、广东等地项目开工预期提升，欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海

风企业出海，海风行业有望迎来业绩估值双提升。

•2020年，国补政策出台，2018年底前核准且2021底前并网的海风项目均能享受0.85元/kwh的上网电价，业主方纷纷抢装，

2021年新增装机量达到了16.9GW为历史之最；2022年，由于2021年业主方忙于抢装，未进行招标，因此2022年装机量大

幅下降；2023年由于江苏项目审批、广东航道问题等影响，江苏项目停滞、广东省开工量不及预期，2023年并网量增长

低于2022年预期。2024Q2业主方密集进行江苏、广东等项目开工前的一系列招标，开工预期进一步提升。

回顾历史，海缆厂商业绩的景气周期出现在20/21年，海缆供不应求、价格毛利率均处于高位；相关公司估值与股价的高点

出现在2022年，彼时国补退坡，业主方仍然积极推进海上风电项目，投资者相信不久后将实现平价上网，行业有望从政策

驱动转向商业驱动，且2022年新招标海风项目超15GW，投资者对于海风前景持乐观态度。2023年海风发展面临审批、航道、

深远海管理办法未出台等一系列问题，节奏较此前预期明显放缓。当前，影响海风发展的不利因素正逐步消除，24H2、25

年装机量有望回升，相关公司估值也有望修复。

图1：中国海上风电装机量及预期（GW）