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证券Ⅱ

行

业

研证券Ⅱ否极泰来，关注成长主线

究

2022年12月01日

——证券行业2023年投资策略

投资评级：看好（维持）高超（分析师）卢崑（联系人）

gaochao1@kysec.cnlukun@kysec.cn

行业走势图证书编号：S0790520050001证书编号：S0790122030100

否极泰来，关注成长主线

证券Ⅱ沪深300从券商股复盘看，宏观经济和信用拐点对券商股超额回报的前瞻指引更强，前瞻

12%

行变量是稳增长政策和信用改善，近期一系列稳增长政策下，2023年宏观经济企

业0%

稳改善可期，叠加海外流动性环境改善，券商股有望在市场好转初期阶段迎来超

投

资-12%额回报，较低的估值水位有望驱动本轮板块性机会更大的超额收益，当下估值和

策-24%基本面底部特征明显，左侧机会已现。从2019年券商股否极泰来的行情看，估

略

-36%值弹性或比盈利弹性更重要，成长型业务仍是提升估值空间的核心业务，成长型

2021-112022-032022-072022-11

标的也有望在更长周期中跑出超额收益。我们看好三条主线机会：（1）推荐小市

数据来源：聚源

值且成长性较强的指南针和国联证券，受益标的同花顺；（2）盈利和估值在2022

相关研究报告年压缩较明显的大财富管理主线，个人养老金启动带来边际利好，股市改善有望

带来大财富主线戴维斯双击，推荐东方财富、广发证券和东方证券，受益标的长

《赛道空间和单客价值向好，市占率城证券；（3）推荐投行线条优势突出的国金证券和中信证券。

向龙头集中—互联网券商行业深度报复盘：基本面触底，股价充分反映悲观预期

告》-2022.11.23（1）基本面：截至11月25日，2022年沪深300、恒生指数分别下跌24%/25%，

《三方阵营非货市占率提升，天天基A股日均股票成交额同比下降10%，导致券商业务全线承压，投资收益成为最大

开金市占率具有韧性—2022Q3基金销拖累。拖累投资收益的业务包括直投、跟投、自营和海外业务。（2）股价：2022

源售渠道数据点评》-2022.11.11

年证券板块股价下跌28%（沪深300下跌24%），5-6月反弹期间券商阶段性跑

证

券《政策暖风频吹，标的池扩容利好两赢市场。结构上看，大财富主线标的跑输券商指数，主要由于财富和非财富线盈

融规模扩张—沪深交易所两融标的扩

证利增速预期下修、降费政策担忧加大以及机构持仓较高，盈利和估值均有较明显

券容事件点评》-2022.10.22压缩。机构持仓较少且有新成长逻辑的标的跑赢行业。

研

究展望：经济底部企稳可期，券商盈利和估值弹性或得到释放

报（1）地产、防疫和货币等稳增长政策持续发力，2023年宏观经济和外部流动性

告

环境均有望边际改善，股市边际向好，券商盈利反转可期。（2）政策面看，二十

大报告明确“健全资本市场功能，提高直接