复盘系列(2024年7月)：七大要点看24年7月主要变化.docxVIP

表2：主要经济数据分项

数据来源：，

三、美联储“降息交易”：市场定价9月降息、全年降息3次

7月10日，鲍威尔在听证会上表示“美联储不需要等到通胀降至2%才开始降息”。此外，美国劳工部公布6月份的通胀数据（CPI同比放缓至3%、环比下降0.1%）和6月失业率数据（回升至4.1%）。根据CMEFedWatchTool，当前市场定价美联储9月降息、全年降息3次。

美联储“降息交易”有两条传导路径：第一，全球流动性宽松预期，风险偏好改善，低位滞涨品种或利率敏感性资产得到修复，比如美股小盘、地产、生科，以及中概、恒生科技等。第二，核心看外需复苏的弹性，传导的链条来自：

全球降息周期开启→北美地产周期加快复苏→北美耐用品需求回暖→中国新出口订单回暖。

全球降息周期开启→全球制造业PMI回升→全球定价资源品（如铜）需求回暖→资源品盈利上行。

图1：市场预期的2024年全年降息次数及首降月份

2024年全年降息次数及首次降息月份（CME利率期货定价）

24年全年降息次数（次，左轴）

24年全年降息次数（次，左轴）

首次降息月份（右轴）

当前定价：

9月降息

全年降息3次

11

7

10

6 9

8

5

7

4 6

5

3

4

2 3

2

1

1

0 0

数据来源：CMEFedWatchTool，，数据截至美债利率对A股景气成长资产而言，可“锦上添花”，较难“雪中送炭”。推荐关注估值相对底部、且基本面有边际变化的板块，包括但不限于：半导体、创新药、军工等。

4种情形美债利率产业周期

4种情形

美债利率

产业周期

行情走势

决定因素

案例

情形1

↑

↑

向上

产业基本面

20-21年新能源

情形2

↑

↓

向下、双杀

产业基本面、美债利率

22年-23年前三季度新能源

情形3

↓

↓

向下

产业基本面

23年四季度-24年新能源

情形4

↓

↑

向上、双击

产业基本面、美债利率

23年上半年AI

数据来源：，

四、市场呈现“特朗普交易”：自主可控升温、出口链跑输

美国选情进展：7月美国大选出现较多戏剧性变化。整体看，特朗普胜选率有所回落，但依然是概率较大的一方。当前的行情来看，特朗普的民调数据仍然占领先优势。截至7月26日，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为49.7%，哈里斯支持率为46.2%，且目前特朗普在7大关键摇摆州的支持率也均领先于哈里斯。

图2：2024美国大选全国民调支持率 图3：博彩市场2024美国大选总统胜选率

特朗普支持率（%） 哈里斯支持率（%）

50

49

48

47

46

45

44

43

42

41

40

80 特朗普胜选率（%） 哈里斯胜选率（%）

70

60

50

40

30

20

10

0

2024/6/1 2024/6/15 2024/6/29 2024/7/13

2024/6/1 2024/6/15 2024/6/29 2024/7/13

数据来源：Bloomberg，RCP， 数据来源：Bloomberg，Predictlt，

若特朗普当选，对我国宏观及产业影响：可能推行10%普遍关税、大力支持制造业回流、限制移民政策、加大减税力度、推行弱美元政策、可能对华科技制裁。

自6月27日美国总统首次辩论结束后，7月市场初步呈现“特朗普交易”的特征：（1）自主可控升温，代表如军工、电子跑赢；（2）出口链在预期加关税的背景下跑输，代表如轻工、纺服、机械、家电等。

表4：拜登或特朗普当选的宏观及产业影响

宏观经济

经济通胀

拜登

大财政

普遍财政补贴通胀有上行压力

对美国影响

正面负面

对我国影响

正面负面

特朗普

大财政

普遍减税降费

通胀上行压力更大：

贸易保护主义+加大减税力度+收紧移民政策

对美国影响

正面负面

对我国影响

正面负面

货币

贸易产业政策基建制造

降息空间被压制

反对全面关税有针对性征收关税

拜登

继续三大法案

负面

中性

对美国影响

利好美国基建、

制造、科技产业

负面

中性

对我国影响

利好我国相关耐

用品出口

降息空间更大程度被压制

全面征收10%基准关税大幅提高对华进口税率特朗普

制造业发展计划

推动制造业回流美国

负面

通胀压力加大对美国影响

利好美国传统

制造业

负面

利空对美出口链对我国影响整体偏负面

财政补贴支持国内科技产业

科技 2.对华科技领域的投资限制和制裁更具

针对性

医药 扩大医保补贴范围、允许药品降价谈判

利好美国科技产利空我国半导体、业 医药等科技行业

负面 负面，制裁方面

侧重于技术管制

减少国内高科技的补贴和支出

积极推动半导体产能和供应链转移回美国

主张废除医改法案，并削减医疗保险

短期偏