怡和嘉业填补飞利浦退出美国的空缺持续增长 基本面分析更新.docx

怡和嘉业填补飞利浦退出美国的空缺持续增长基本面分析更新

摘要：怡和嘉业为国内家用呼吸机龙头，同时行业海外出现过长牛股。公司收入增速为33%,行业维持较快增长。缺陷是公司技术水平差一个档次，同时面临海外的专利诉讼。公司PE19倍。算是估值便宜的一个标的。坡长雪厚的赛道上奔跑，或许能成为未来一大牛股。

怡和嘉业简介：

家用呼吸机全球领先企业:怡和嘉业于2001年成立，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪等，并提供呼吸健康慢病管理服务。根据公司2022年报，公司产品销售覆盖全球100多个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE等认证，是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。公司2022年收入14亿元，其中家用呼吸机占83%，同比195%；耗材占13%，同比21%。2023年上半年，收入中家用呼吸机占比77%，同比34%；耗材占比14%，同比4%。增速下降，但是依然维持高速增长。(数据来源：怡和嘉业年报)

怡和嘉业2017-2023年业绩表现情况

公司历史：

公司主要分为三段发展过程，1.2001-2006年公司创立，研发睡眠监护仪。2.2007-2010年公司研发无创家用呼吸机，准入欧洲市场。3.2011-2023年公司切入慢病管理，睡眠全周期解决方案，2021年公司准入美国市场。

公司发展历程：

2001年：BMC怡和嘉业创立。

2003年：第一代多导睡眠监测仪YH-2000A上市。

2007年：G1系列单水平呼吸机上市。

2010年：获得A轮800万人民币融资，标志着公司的商业模式得到市场认可，第一代鼻面罩上市，第一代便携式睡眠呼吸初筛仪上市，G1系列双水平无创呼吸机上市。

2011年：第一代鼻垫式面罩上市。

2012年：第一家睡眠呼吸体验中心成立。

2013年：西安研发中心成立。

2014年：天津怡和嘉业成立，深圳研发中心成立，第一代全脸通气面罩BMC-FM上市。

2015年：天津觉明科技有限公司成立，呼吸数据管理云平台上线，获得B轮6000万人民币融资，标志着公司的商业模式再次得到市场验证。

2016年：BMC品牌全新升级，启用新版企业logo。完成股份制改造，标志着公司在治理结构上迈入新高度，获批北京市呼吸与危重症诊疗工程中心。

2017年：第一代移动式多导睡眠呼吸监测仪H2系列上市。

2018年：第一家客户服务中心成立。

2019年：获得Pre-IPO轮3700万人民币融资，标志着公司为踏入资本市场做好了充分的准备。第一代呼吸管路上市。参与国家重点研发计划项目-数字诊疗装备研发、天津市互联网融合示范工程项目，G3系列双水平无创呼吸机上市。

2020年：第一代R系列双水平无创呼吸机上市，新一代M1Mini单水平睡眠呼吸机上市。

2021年：我司负责的中国首个新冠疫情防控相关医疗器械国际标准项目正式发布，家用呼吸机产量突破100万台。

2022年：M1Mini单水平睡眠呼吸机成为HUAWEIHiLink生态产品，通气面罩累计生产破500万支，东莞怡和嘉业医疗科技有限公司成立。

股权结构：

怡和嘉业的实际控制人股权占比为19%，PE/VC占比26.8%.(数量来源：IPO)

管理层：

董事长庄志从中科大硕士毕业后开始创业，同时创业期间读了个博士，博士毕业后一直在怡和。副总经理许坚清华硕士毕业，在迈瑞医疗的超声业务做开发，后进入怡和嘉业。高成伟入职前在航天长峰医疗器械部工作。均为国内企业经历。

二．业绩表现：家用呼吸机为主营，

从分产品占比来看，怡和嘉业的呼吸机占收入的77%，为主要营收。耗材只占到收入的14%。但由于耗材毛利率高些，所以体现在毛利上，呼吸机占比只有67%，相对略低；耗材占比21%为次要收入。分国内外来看，国外业务占比达到67%，毛利国外占61%；国内收入占比33%，国内毛利占比39%。

按收入分类增速来看，在疫情期间公司呼吸机增速非常快，2023年上半年赠送回归正常，达到33.6%，耗材增速下降到个位数。从分地区来看，国外在2023年上半年增速下降到8%，国内增速上升为149%，预计可能和国外疫情耐受后需求扩大有限，而国内随着疫情放开导致需求上升有关。

公司主要产品介绍：公司产品主要是呼吸机及耗材。其中呼吸机主要是无创家用型为主。（数据来源：IPO数据）

怡和嘉业的呼吸机产品介绍

三．产品格局：国内龙头，全球17%的增长

3.1家用呼吸机行业空间：2.1亿人，2%的增长

全球：根据2012年美国睡眠医学会判断标准，从2016年至2020年，全世界30-69岁睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患病人数从