祖名股份2024Q1年财报分析.docx

豆腐西施祖名股份

摘要：

祖名股份的高毛利产品的毛利率才只有32%，豆腐的毛利率为25%。对祖名股份来说是前有狼后有虎，成本端影响也大，而市场竞争压力也大。像2020年的疫情带来的高毛利率可能性已经不存在了。只能是盯着大豆的价格了。祖名股份的豆腐类的产品贡献66%的收入，为公司的核心品种。未来的机会应该是大豆什么时候跌到3600元/吨的时候，公司的毛利率才能够有提升的机会，这是个可以说是唯一的机会了。现在经济相对不是很好，感觉公司业务短期应该只能能够平稳吧。祖名股份的估值PE为42倍，感觉属于贵得扎心。短时间放弃吧。

事件：

日前祖名股份公布2023年年报和2024年一季报。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看,祖名股份的收入端从2023年四季度开始有所反转，利润端从一季度的表现来看，依然是差强人意。

历年业绩表现情况：

从过往8年收入和利润看，祖名股份在2020年受到疫情影响反而是收入大增，而此后2021-2022年虽然收入有增加，但是利润却表现相当的拉跨。2023年收入已经没有增长了，利润维持低位微涨。按照公司的说法是因为成本端大豆价格上涨导致利润率下降。当然成本上升倒是未来利润提升的一个机会。

管中窥豹：

祖名股份是以生产豆制品企业，主要业务分为三块：

首先是生鲜豆制品：豆腐、千张、素鸡、豆腐干。

其次是大豆饮料：豆奶、植物蛋白饮料。

再次是其他豆制品。

最后是其他产品。

收入占比：

根据2023年年报数据大致折算：主要核心业务：

首先是生鲜品豆腐等约9.76亿元，占收入的66%，同比-0.12%。2024Q1同比37%。

其次是大豆饮料豆奶等约2.18亿元，占总收入的14.7%，同比-6.45%。2024Q1年同比25%。

再次是其他豆制品为0.73亿元，占收入的4.9%，同比-1.89%。2024Q1年同比-19%。

最后其他产品为1.69亿元，占收入的11.5%，同比-2.39%。2024Q1年同比333%。

按照地区分，祖名股份的豆制品2022年收入中，浙江占64.9%、江苏占17.7%、上海占11.4%、其他占5.6%。由此可以看出公司的的产品江浙沪占94%。

从产品来看，祖名股份的收入贡献最大的是豆腐类的生鲜豆制品，占比为66%。

毛利占比：

首先是豆腐等占毛利的61%，毛利率25%。

其次是豆奶等占毛利的17%，毛利率32%。

植物蛋白类饮料豆奶等毛利率稍微比豆腐要高一些。

市场格局：

我国2020年的豆制品市场已经达到了1430亿元，市场非常大。同时在2018年开始市场规模在增长。预计与经济持续向好有一定关系。但是从2021年开始可能会有所下降。

从格局上看，豆制品主要产品在生鲜豆制品上，也就是豆腐类的产品依然是占据市场的半壁江山，占比为53%。从厂家格局来看，豆制品的前50家占比居然只有12%。可以看出豆制品是一个极度分散的市场。而且行业前50强中市场最强的还是华东市场。华东占40%的市场份额。

财务数据：

从祖名股份的利润表可以看出，公司的成本端依然有非常大的压力，但是大豆的价格实际上已经降下来了。

从大豆价格来看，已经从最高点的6600元/吨下降到4667元/吨。也就是说成本端应该会有所下降。

从毛利率看，祖名股份的毛利率依然处于历史地位，公司2019年的毛利率能够维持在39.5%，而2024年一季度只有24.8%；同时净利率2019年维持在7.9%，2024年一季度只有2.47%。提升空间很大。

总结：

祖名股份的高毛利产品的毛利率才只有32%，豆腐的毛利率为25%。对祖名股份来说是前有狼后有虎，成本端影响也大，而市场竞争压力也大。像2020年的疫情带来的高毛利率可能性已经不存在了。只能是盯着大豆的价格了。祖名股份的豆腐类的产品贡献66%的收入，为公司的核心品种。未来的机会应该是大豆什么时候跌到3600元/吨的时候，公司的毛利率才能够有提升的机会，这是个可以说是唯一的机会了。现在经济相对不是很好，感觉公司业务短期应该只能能够平稳吧。祖名股份的估值PE为42倍，感觉属于贵得扎心。短时间放弃吧。