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供销社概念债能否成为应对债市调整的良药

债市启明系列｜2022.11.16

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中信证券研究部核心观点

2022年四季度过半，信用债市场略显寡淡，而突如其来的供销社概念为这份

“清净”中平添一丝“生气”。供销社从未退出过历史舞台，而是在不断默默

发展，也是市场经济的有益补充。作为政府连接基层的重要抓手，供销社在乡

村振兴战略中的地位不言而喻。此次供销社概念的回暖不是“空穴来风”，更

不会是“昙花一现”，接下来供销社体系债券也将成为市场投研关注方向。

▍供销社符合“低盈利高等级”国企特点。在“资产荒”现象蔓延的背景下，

明明

FICC首席分析师市场面临收益与风险的选择困境。而当前“根正苗红”与“社会责任”更

S1010517100001值得关注，从而使得“低盈利高等级”国企投资价值凸显。近日，湖北日

报一则报道使得供销社概念再度被拉回大众视野，而作为务农服务为目标

的国企主体，供销社也符合“低盈利高等级”的特点，投资价值初显。

▍供销社从未退出历史舞台，发展历史悠久。建国初期，供销社成立为解决

物资短缺问题，一定程度上缓解了农村物资供应短缺矛盾。1950年供销

社的前身，中华全国合作社联合总社成立，此后在1954年正式改名为中

华全国供销合作总社；1958-1995年，供销社发展起起落落，先后与国营

李晗商业经历了三次“分分合合”；2005年建设社会主义新农村目标提出，

信用债首席分析师总社也加快推行建设“新网工程”；此后供销社不断发展，先后明确了服

S1010517030002务乡村振兴的指导思想以及开展生产、供销、信用“三位一体”合作方针。

▍新时代下供销社经营模式与时俱进。全国供销社合作社系统简单可以分为

两类，县及县以上供销合作社和基层社，其中基层社是供销合作社服务“三

农”的重要载体，在全系统占比超90%。新时代下供销社的经营模式也不

断与时俱进，自1999年供销社将工作重点转向扭亏为盈，供销社承担起

盈利的职责。且不同于建国初期，供销社也不再是“一家独大”，随着市

徐烨烽场经济的推进，供销社成为市场经济重要一份子。除了起到为农服务的主

信用债分析师要职责外，供销社也在金融、物流和电子商务等领域发挥作用。

S1010521050002▍当前供销社概念债具有一定收益挖掘空间。2021年以来，供销社概念主

体利差处于下行趋势，但相较于当前信用债其余各板块的利差低位，供销

社概念债仍有相对收益空间。根据不完全统计，截至2022年11月15日，

得到尚有存量债券的供销社相关发行主体共5家，存量债券11只，存量

债券余额合计76.04亿元。5家主体均为国有背景，股权结构纯粹。而作

政府连接农村的重要抓手，其所承担“社会责任”之大也不可否认。

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