长电科技集封测之大成，拥抱全球化.docx

目录

半导体行业中外分化+AI/非AI走岔，海外确定性更强 4

封测行业随半导体周期上行具有确定性 4

AI需求旺盛，非AI需求复苏待观望 5

中国复苏弱于全球源于价而非量，未来海外确定性更强 9

优选海外占比高客户优质的长电科技 12

长电科技：国内封测龙头，经营管理稳健 15

公司历史沿革 15

公司管理层介绍 16

公司股权结构 17

业绩复苏，海外收入占比高 17

六大生产基地分工明确，先进封装国内领先 19

公司业务简介 19

公司工厂产品介绍 20

先进封装重要性彰显，公司XDFOI平台国内领先 21

盈利预测与投资建议 25

盈利预测 25

投资建议 25

风险提示 27

图表目录

图1：台湾封测企业收入与全球半导体销售额增速 4

图2：WSTS全球半导体销售额预测 4

图3：全球半导体月度销售额同比增速 5

图4：全球XPU龙头库存（百万美元） 6

图5：全球XPU龙头库存周转天数 6

图6：全球存储龙头库存（百万美元） 6

图7：全球存储龙头库存周转天数 6

图8：全球智能手机出货量增速 7

图9：全球PC出货量增速 7

图10：全球手机SoC龙头库存（百万美元） 7

图11：全球手机SoC龙头库存周转天数 7

图12：全球射频龙头库存（百万美元） 7

图13：全球射频龙头库存周转天数 7

图14：全球模拟龙头库存（百万美元） 8

图15：全球模拟龙头库存周转天数 8

图16：全球MCU龙头库存（百万美元） 8

图17：全球MCU龙头库存周转天数 8

图18：海外封测龙头营收增速 9

图19：国内封测龙头营收增速 9

图20：海外封测龙头毛利率变化 9

图21：国内封测龙头毛利率变化 9

图22：中国全球半导体销售额同比增速 10

图23：中国全球半导体（除存储）销售同比增速 10

图24：中国全球半导体（除存储）平均销售价格同比增速 10

图25：美国电气和电子产品耐用品库存销售同比 11

图26：美国电脑相关耐用品库存销售额同比 11

图27：中国计算机/通信/电子设备制造业库存增速 11

图28：中国计算机/通信/电子设备制造业库销比 11

图29：美国宏观前瞻指标 12

图30：中国宏观前瞻指标 12

图31：A股封测公司海外收入占比对比 12

图32：长电科技SiP解决方案 13

图33：存储相关封装技术 14

图34：长电科技PB水平 15

图35：长电科技PE水平 15

图36：长电科技发展历史沿革 16

图37：大股东变更前股权结构（24年一季报） 17

图38：公司营业收入趋势（亿元） 18

图39：公司归母净利润趋势（亿元） 18

图40：公司海外收入占比 18

图41：公司前五大客户收入占比 18

图42：公司研发费用（亿元） 19

图43：净利率同业对比 19

图44：公司业务布局 19

图45：全球OSAT厂商排名 20

图46：摩尔定律在2D层面失效 22

图47：28nm以下单位晶体管成本不降反升 22

图48：全球先进封装市场规模 22

图49：CoWoS-R封装 23

图50：2.5D/3D分类 23

图51：XDFOI工艺流程 24

图52：XDFOI技术能力 24

表1：2000年以来半导体周期复盘 5

表2：公司估值水平较行业可比公司仍有吸引力（数据截至2024/07/29，均为一致预期） 15

表3：长电科技管理团队情况 16

表4：长电科技工厂布局 21

表5：封装工艺发展历史 21

表6：公司分业务收入预测（百万元） 25

表7：可比公司PE估值（截至2024/8/1收盘价） 26

半导体行业中外分化+AI/非AI走岔，海外确定性更强

封测行业随半导体周期上行具有确定性

封测为半导体β板块，景气度与半导体销售额相关性强。我们选取台湾具有代表性的封测企业（包括ASE的ATM部门、力成、南茂、颀邦、KYEC等）的月度营收汇总增速，并与全球半导体销售额增速拟合，二者相关性强。主要原因系封测板块下游较为分散，且产业链环节与设计端最近，对景气度反应敏感。

图1：台湾封测企业收入与全球半导体销售额增速

台湾封测企业月度收入同比 全球半导体销售额同比

40%

30%

20%

10%

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