长高电新深度研究：输电产品持续拓展，受益电网改造%2b特高压建设提速.docx

【投资建议】

我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元；EPS分别为0.49/0.62/0.72元；对应PE分别为15/12/10倍；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应六个月目标价9.8元/股，上调公司评级至“买入”。

项目\年度2023A

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

1493.38

1829.78

2394.80

2754.86

增长率()

增长率()

22.12

22.53

30.88

15.04

EBITDA（百万元）

272.06

411.73

515.56

596.32

归属母公司净利润（百万元）

归属母公司净利润（百万元）

173.08 303.40 385.02 446.51

增长率()

198.57

75.30

26.90

15.97

EPS(元/股)

EPS(元/股)

0.28

0.49

0.62

0.72

市盈率（P/E）

25.45

14.86

11.71

10.10

市净率（P/B）

市净率（P/B）

1.95

1.79

1.55

1.40

EV/EBITDA

13.90

9.38

7.46

6.38

资料来源：Choice，东方研究所

【风险提示】

电网招标不及预期；

新品研发及推广不及预期；

行业竞争加剧等。

1、关键假设

输变电设备：公司输变电设备包括组合电器、隔离开关及成套设备。营收方面，组合电器550kV产品实现突破，未来有望提供稳定增量，隔离开关随电网招标增长稳步提升，成套设备随着新品推出及新市场拓展逐步增长；毛利率方面，考虑大宗品价格上涨带动公司产品及成本同步提升及未来组合电器及成套电器营收占比提升，高毛利产品隔离开关相对占比下降，我们假设公司毛利率稳中小幅下降。

电力能源设计、服务与总包：考虑到华网电力连续亏损，我们预计公司电力设计业务逐步收缩，2024年有望大幅减亏，2025年实现扭亏。

2、创新之处

市场对公司今年业绩增长确定性认知不足，我们认为公司今年业绩确定性来自于三方面：1）输变电设备业务稳步增长；2）电力设计业务亏损大幅收窄；3）减值风险释放。

市场担心公司业绩增长可持续性，我们认为公司未来业绩有望保持稳步增长，主要原因有三：1）电网改造升级及特高压建设提速带来的行业性增长机会；2）公司产品矩阵拓展带来的市场份额提升；3）更高电压等级及特高压产品占比提升带来的盈利能力优化。

3、潜在催化

国网后续三批输变电设备招标中公司550kV产持续中标；

国网特高压招标中公司隔离开关中标；

配网变压器等新品取得大额订单等。

正文目录

高压开关领先供应商，经营业绩稳步增长 6

隔离开关龙头，输配电设备全面布局 6

电网转型加速，业绩有望迎来稳步增长 9

电网转型升级，特高压建设提速 11

电网升级改造，投资强度提升 11

风光大规模接入，特高压建设提速 15

高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富 19

高压开关：隔离开关份额领先，组合电器稳步增长 19

品类持续拓展，新品实现中标 22

GIL新品：新建GIL厂房，瞄准架空线入地需求 23

减亏：华网商誉计提完毕，淳化项目未来影响较小 25

盈利预测与投资建议 26

风险提示 27

图表目录

图表1：公司主要输变电设备产品 6

图表2：公司发展历程 7

图表3：股权结构（截至2024Q1） 7

图表4：公司管理层背景 7

图表5：公司2024年员工持股计划参与人员 8

图表6：公司营业收入及同比增长（亿元，） 9

图表7：公司归母净利润及同比增长（亿元，） 9

图表8：公司各子公司营收（亿元） 9

图表9：公司各子公司利润（亿元） 10

图表10：公司毛利率及净利率（） 10

图表11：公司分产品销售利润率（） 10

图表12：公司三费率情况（） 11

图表13：公司研发投入及同比增长（亿元，） 11

图表14：公司技术人员（人） 11

图表15：光伏电站全天出力情况 12

图表16：风力发电全天出力情况 12

图表17：全国发电装机容量（GW,?） 12

图表18：西北部地区风光消纳情况 12

图表19：新型电力系统 13

图表20：2023年以来电网相关政策 13

图表21：电力工程建设投资及投资结构（亿元，） 14

图表22：新增220kV以上变电设备容量及输电线路长度（亿千伏安，万千米）

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