套利定价理论及其应用.pdf

第一章引言

1.1套利定价理论的提出和发展

套利交易是指通过交易而“无风险”地获取利润，其核心思想是寻找市场的

无效率点，每一笔套利交易的期望都是盈利的。尽管由于模型误差、成交不完全、

其他流动性障碍、持仓时间限制、保证金不足、市场持续“犯错误”等等原因，

实际上做不到所有的套利交易都盈利。进行套利交易必然会用到至少一个定价模

型，尽管这个模型可能非常简单，也可能非常复杂。当定价模型给出的某金融资

产的理论价格与市场上当时的实际价格存在偏差，并且该偏差足以支付套利交易

成本时，套利机会就出现了。当然这里假设了一个前提条件，那就是市场是有效

的，完备的，套利交易机制所对应的交易要求是可以实现的。

在一个没有做空机制的市场上，几乎不可能谈到套利交易。通常情况下，套

利交易涉及同时发生的做多和做空交易，也就是获利靠的是低买高卖，套利是低

买和高卖同时发生。

1976年，美国哈佛大学经济学博士斯蒂芬·罗斯（StephenA.Ross）发表了

“资本资产定价的套利理论”。创立了金融学领域的套利定价理论，即Arbitrage

PricingTheory（APT）。APT理论认为，在给定的一个资产收益率计算的公式

下，在一个相对均衡的市场中，相同价值的两种商品不能以不同的价格出售。

ATP的基础是价格理论。它是一种均衡定价模型，可以很好的用来研究证券价格

的形成机制。而且它假设证券的收益是由产业资本和市场价值决定的。当两种证

券受到某些条件影响时，他们之间必然存在某种相关性。

1.2套利定价理论的研究意义

套利定价理论的发展日趋成熟与稳定，其应用性也日益广泛。但世界经济发

展日新月异，各种新的经济现象和情况层出不穷，尤其在当前全球金融危机和全

球经济低迷的严峻形势下，套利定价理论的应用研究理应针对不同情况与时俱

进。本文应用套利定价理论研究中国股市有着积极的理论意义和现实意义:

第一，理论意义方面。本文通过相关理论回顾、模型构建、因子设定、实证

检验、模型改进等几个方面较为全面地分析套利定价理论，期望能够揭示影响中

国证券市场的风险因子的构成情况，进一步丰富了套利定价理论，而对非系统风

险的研究，则是对套利定价理论研究的一个必要的补充。

第二，现实意义方面。股市是中国经济的晴雨表，反映了中国国民经济的总

体发展状况，因此，本文应用套利定价理论研究中国股市本身就具有积极的实践

应用价值。此外，本文通过对的模型实证检验，将中国股市的相关数据进行验证，

以期得出关于中国股市较为真实的研究结论，找出影响中国股市发展的一些重要

因素，达到在投资决策中使用套利定价理论解决实际向题的目的，这就为促进中

国股市的健康发展提供了新的指导和重要的参考依据，有利于中国股市的长期、

稳定、繁荣发展，因此，本文研究在实际应用中具有重要的现实意义和长远的战

略意义。

第二章套利定价的基本理论

2.1套利定价理论的概述

套利定价理论(APT)是斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)于1976年提出的一种资

本资产定价理论。它以收益率形成过程的多因子模型为基础，试图以多个变量来

解释资产的预期报酬率，用套利概念定义均衡，在给定资产收益率计算公式的条

件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。逻辑是:在完全竞争和有

效的资本市场上，性质相同的商品不能以不同的价格出售，一旦市场失衡，就会

有套利机会出现，所有投资者都会充分予以利用，当套利力量重建均衡、消除套

利机会时，就能够确定均衡价格。按照这种逻辑，套利是基于无风险的超额利润

产生的，如果市场上存在无风险的超额利润，就会产生套利行为。

2.2套利定价理论的假设

套利定价理论基于下面三个基础假设：

（1）证券收益率的生成过程，是由共同因素和公司特有因素共同决定。

（2）市场允许卖空，即可以进行初始投资为零的交易。

（3）市场上有着大量的不同资产。

由套利定价理论可将证券j的收益率表示为：

rE(r)(IE(I))（2.1）

jjjj

rE(I)

其中，作为证券.j的收益率，I