有色金属行业深度报告：历史上首次降息前后金铜价格走势如何？.docx

目录

历史降息前后金铜走势如何：粗看金强于铜，细看各有千秋 4

2018-2019年：背景是软着陆，但市场在衰退交易与宽松交易间轮转 5

2007-2008年：繁荣幻影逐渐褪去，次贷危机浮出水面 10

2000-2001年：科网泡沫破灭，美元和黄金迎来历史转折点 18

总结：降息前，降息预期抢跑；降息后，其他宏观因子重要性上升 24

后续金铜价格怎么看：短期金价保持强势，铜弱但跌幅有限 26

风险提示 33

图表目录

图1：从历史上联储首次降息前后的金铜走势来看，整体上是金强于铜 4

图2：联储首次降息前后，金的收益率表现优于铜 5

图3：2019/8/1联储正式开启降息周期，降息前后金价整体表现强势，而铜价相对弱势 5

图4：2018年下半年美国就业相对稳定 6

图5：2018年PCE、CPI同比从相对高位回落 6

图6：2018年底美股暴跌，催化联储态度转变 7

图7：2019年3月FOMC会议点阵图正式确认了2019年内不再加息 8

图8：2019年8月美债收益率曲线倒挂、金涨、铜跌，衰退预期主导市场 9

图9：2007/9/19联储开启本轮降息周期，金价整体表现强势，铜价则由强转弱 11

图10：从2006Q2开始，美国住房市场已经显现疲态 12

图11：2007年上半年美国非农就业稳定、失业率处于低位 13

图12：2006Q4交易所铜库存持续走高 14

图13：2007年欧洲央行加速抛售黄金一定程度上压制金价 14

图14：2008年上半年铜需求仍然旺盛 16

图15：2008年上半年中国铜进口需求旺盛 16

图16：2008年四季度美国经济崩盘，铜价直线下跌 17

图17：2008年美元指数和实际利率飙升，金价下行 18

图18：2001/1/3联储开启降息周期，金铜价格走势均偏弱 19

图19：1999年6月后联储加息但美国经济依然在继续走强，铜价也继续走强 20

图20：21世纪初央行保持售金趋势 21

图21：2000年9月，美国经济走弱，铜价跟随流畅下行 22

图22：2000-2001年金价因美元指数走强而下跌，但2019年金价则跟随美债利率走弱而上涨 23

图23：2001年后财政状况恶化影响美元 23

图24：2001年后资金流出美国影响美元 23

图25：2019年与2024年对比：更低的通胀，更低失业率——更好的风险平衡 27

图26：当前美债利率的下行幅度和下行流畅度都要明显弱于2019年 28

图27：海外的黄金期货、ETF仓位并没有跟随金价创下新高 29

图28：2024年7月美国失业率上行至4.3%，触发萨姆法则“衰退”信号 30

图29：2024年中美均在补库周期中 31

图30：LME铜库存相对偏高 31

图31：沪铜库存相对偏高 31

图32：铜价回落后电解铜制杆开工率上行 32

图33：铜价回落后电线电缆开工率上行 32

图34：精废价差快速回落至低位 32

图35：TC下行导致部分冶炼厂压力较大 32

历史降息前后金铜走势如何：粗看金强于铜，细看各有千秋

简单回顾历史上联储首次降息前后的金铜走势，一个粗糙的结论是：金强于铜。下图简单对比了过去三十年联储4次降息前后的金铜价格走势，总体看金价表现相对更强势，上涨或者窄幅震荡的局面居多，而铜价则更为弱势，震荡或下跌居多。

但由于宏观背景不同，不同时期的金铜价格走势实际上差异显著，很难得出完全统一的规律，需要具体问题具体分析。

图1：从历史上联储首次降息前后的金铜走势来看，整体上是金强于铜

数据来源：，（注：图中金铜价格做了标准化处理，降息日的金铜价格=100）

降息前后金价涨跌幅降息前后铜价涨跌幅降息时点-3M

降息前后金价涨跌幅

降息前后铜价涨跌幅

降息时点

-3M

-1M

+1M

+3M

+6M

-3M

-1M

+1M

+3M

+6M

1995年7月

2001年1月

2007年9月

2019年8月

平均数

-2%

0%

0%

0%

1%

0%

3%

1%

-3%

-11%

-1%

-1%

0%

-4%

0%

-12%

-6%

4%

-4%

-9%

2%

-5%

2%

7%

13%

11%

0%

1%

-12%

-12%

10%

1%

9%

6%

12%

-6%

0%

-4%

0%

-3%

2%

-1%

3%

2%

7%

-2%

-1%

1%

-4%

-9%

数据来源：，

2018-2019年：背景是软着陆，但市场在衰退交易与宽松