新低之后，突破还是波动.docx

正文目录

长端利率极致下行 3

新低之后，突破还是波动 5

理财规模环比下降2366亿 10

业绩表现：中长债代表产品净值加快上涨 10

理财规模：环比降2366亿元 11

理财风险：产品破净率进一步降至低位 12

杠杆率：银行间、交易所一升一降 14

基金久期：各风格中长债基久期均拉伸 16

政府债发行：国债、新增专项债发行加速 18

风险提示 20

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：市场或许可以从近期的定价主线变量出发，进而找到交易的抓手 5

图4：2021年与2023年，政府债净发行均在年末明显提速 6

图5：掉期反映的中美利差与实际利差仍存在明显差异，外资在短端购买力可能依然维持强势 7

图6：硬币的另一面，人民币汇率高低往往也与股市中的外资流入呈现正相关性 8

图7：信用债5年以上成交笔数回落，TKN成交占比下降（笔，%） 9

图8：5年以上品种性价比图谱 10

图9：中长债代表产品净值增速加快（单位为1） 11

图10：本周理财产品存续规模转降，较前一周缩减2366亿元至29.91万亿元 12

图11：理财子破净率进一步降至低位，本周环比降0.1pct至1.2% 13

图12：全部理财产品业绩不达标率同样呈下降态势，较前一周降1.1pct至13.5% 13

图13：近1周理财产品业绩负收益率占比 14

图14：近3月理财产品业绩负收益率占比 14

图15：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年8月2日） 14

图16：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年8月2日） 15

图17：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年8月2日） 15

图18：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至3.48年（更新至2024年8月2日） 16

图19：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.97年（更新至2024年8月2日） 16

图20：剔除定开基金的中长债基金久期中位数拉伸至2.54年（更新至2024年8月2日） 17

图21：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.02、1.31年（更新至2024年8月2日） 17

图22：2019年以来国债净发行规模（亿元） 19

图23：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 19

图24：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 20

表1：长短端利率均偏低的背景下，国债10Y-1Y的期限利差依然保持在72bp的合理水平 8

表2：7月29日-8月2日，5年以上信用债成交低于估值幅度排名前15名和后15名的主体 10

长端利率极致下行

7月29日至8月2日，长端利率呈“阶梯式”下行。10年国债活跃券（240004）下行至2.12%（-6bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.34%（-7bp）。

本周主要影响事件及因素：央行积极投放呵护跨月流动性，跨月后资金面自发回归宽松；A股表现不佳，股债跷跷板效应明显；7月政治局会议通稿出炉，内容重提稳增长，并指出要加强逆周期调节，市场预期下半年货币可能还有发力空间；7月财新制造业PMI仅录得49.8%，低于市场预期。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

7月第5周10年国债活跃券走势回顾

2.18

2.17

2.16

2.15

2.14

2.13

2.12

7月29日

早盘央行逆回购净投放2433.7亿元，跨月呵护力度显著，资金价格明显下降；A股下跌；利率债10Y-7Y利差给市场提供进攻空间，行情走出“压平利差”逻辑，长端利率大幅下行

7月30日

长端利率日内一波三折，早盘资金面不紧，叠加股市表现偏弱，债市延续做多情绪；午盘债市略微“恐高”，长端利率开始自发调整；午后7月政治局会议通稿出炉，内容重提稳增长，并指出要加强逆周期调节，市场预期下半年货币可能

7月31日

央行延续积极投放，呵护跨月流动性，月末资金面全天先紧后松；股市大幅反弹上涨，“跷跷板”效应对债市形成压制，长端利率低开高走

8月1日

跨月后资金面自发回归宽松；7月财新制造业PMI仅录得49.8%，低于市场预期，自2023年11月以来首次不及荣枯线，叠加股市上涨动力减弱，股债跷跷板效应明显，长端利率下行；上午央行并未对货币工具箱进行新调整，午

8月2日

资金面整体宽松，股市开盘表现不佳，市场延续昨日的做多情绪；随后，