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证券研究报告|策略专题

2022年11月10日

策略专题待春来启示录

A股底部动静框架

证券分析师

吴开达[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120521010001

邮箱：wukd＠

林晨序言:4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业

资格编号：S0120522040001召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权

邮箱：linchen＠益迎来宝贵窗口期”得到验证。我们在《力挽狂澜的那些事》系列研究中，总结“危

机—刺激—退出”模式下市场如何演绎，在力挽狂澜深化研究《那些年追过的热门

赛道》，进一步深化研究危机-刺激模式下行业爆发力、持续性以及预警指标。我们

研究助理

下半年策略《力挽狂澜，一波三折》。冬天消磨意志，在此前研究基础上，我们进

林昊一步深入复盘A股历史寻底阶段的特征，并且动静结合来判断当前市场阶段——

邮箱：linhao＠动态指标以普林格周期为底层框架抓月度级别大拐点的核心矛盾、通过多维度静

态指标来监测市场状态，另外在市场寻底阶段把握行业结构性机会。

相关研究

一、宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。1）判断业绩拐点是市场能否走出寻

底期的核心矛盾。从几个寻底期来看，期间往往是业绩走弱的阶段。但底部通常出

现在业绩拐点之前，领先1-2个季度出现。解决寻底期的问题就来到了判断宏观经

济景气变化，当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均

有不错的表现。因此明确同步指标出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。2）

普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点

落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2

个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指

标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领

先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮

M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更

加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权

益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资

金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是熊市出现底部的充分不必要条件。从经济

学原理上讲，资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出

现在普